20230404-招银国际-2023投资日_中台化生态优势凸显_打造匠心内容_8页_1mb

爱奇艺（IQ US）投资日分析总结

核心内容

爱奇艺在2023年投资日中，展示了其在战略发展、内容创作、会员增长、AIGC应用等多个方面的进展和规划。公司重点强调“人才+机制+机器”的发展战略，通过中台化制作、精准内容选材、创新机制等手段提升内容质量和制作效率，同时通过会员增长和广告业务推动收入增长。

主要观点

战略方向

• 成熟业务：会员和广告业务作为主要收入来源，会员增长以增加会员数为主，广告业务则依赖综艺和品牌广告，效果广告在团队能力提升后实现高速增长。
• 成长性业务：极速版App专注于低线城市用户，通过低价会员和广告变现减少主站分流；随刻以PUGC内容为主，关注内容生态建设及效果广告创收。
• 试验性业务：海外业务及点播业务是未来增长点，预计未来3-5年点播收入可达30-50亿元人民币，海外业务在北美表现较好，但欧洲存在挑战。

中台化制作

• 爱奇艺通过Nexus系统实现内容制作流程的中台化，提升选材、生产排播和成本收益预估能力。
• 利用AI技术在选角、成本率估算等方面进行交叉参考，增强内容制作的精准度和效率。
• 公司储备丰富，高质量内容成本率较好，预计在2Q23及2H23E逐步释放。

内容创新与创作者文化

• 爱奇艺注重题材创新与时代共情，强调“出新”和“真实生活”。
• 2022年豆瓣7分以上新剧达32部，同比增长45%，其中5部热度过万。
• 重视创作者生态，扶持初创公司和新锐制作人，营造包容性文化。

会员增长

• 爱奇艺在4Q22突破会员数箱体，达到1.12亿，从行业第二上升至第一。
• 会员经济价值模型为“会员数×LT×ARM”，未来将关注会员数、LT（生命周期价值）和ARM（平均收入每会员）的均衡发展。
• 年卡销售增长显著，提升留存率和现金流，推动会员业务加速增长。

AIGC应用

• AIGC在剧集计划、筹备、制作、宣发各环节广泛应用，如剧本生成、动漫制作、智能推荐等。
• 当前AIGC投入可控，对利润率影响有限，未来期待更多场景拓展及生态赋能。

关键信息

竞争格局

• 长视频行业非赢者通吃，竞争将形成动态平衡。
• 爱奇艺在内容制作和运营能力上具有优势，且在短视频竞争中不针锋相对。

剧集储备

• 2023-24年计划推出多部精品剧集，包括《宁安如梦》、《长风渡》、《无忧渡》、《龙城》、《我是刑警》等。
• 未来古装剧如《狐妖小红娘》、《虎鹤妖师录》、《一念关山》将作为高期待值内容梯度接力。

片库价值

• 爱奇艺会员收入约40%来自片库，未来对新片依赖度将降低。
• 片库长尾价值和老剧变现潜力较大，有助于利润率提升。

财务预测

• 收入：FY23E预计为31,841百万人民币，FY24E为33,799百万人民币，FY25E为35,152百万人民币。
• 调整后净利润：FY23E为2,289百万人民币，FY24E为3,234百万人民币，FY25E为3,696百万人民币。
• 调整后每股收益：FY23E为2.42元，FY24E为3.40元，FY25E为3.86元。
• 市盈率：FY23E为20.8倍，FY24E为14.8倍，FY25E为13.0倍。
• 市销率：FY23E为1.5倍，FY24E为1.4倍，FY25E为1.4倍。

投资评级

• 公司评级：买入，目标价8.6美元，潜在升幅+19.4%。
• 行业评级：优于大市。

股东结构

• 主要股东包括Goldman Sachs（4.85%）、Oasis Management（4.51%）、Bank of America（4.44%）等。

股价表现

• 1个月内绝对回报-9.2%，相对回报-12.8%。
• 3个月内绝对回报33.0%，相对回报16.8%。
• 6个月内绝对回报153.4%，相对回报128.2%。

财务比率

• 收入结构：会员订阅占比最高，从FY21A的54.7%上升至FY23E的62.2%。
• 调整后净利润率：从FY21A的-14.9%上升至FY23E的7.2%。
• ROE：从FY21A的-106.0%上升至FY23E的16.5%。
• ROA：从FY21A的-10.7%上升至FY23E的4.5%。

结论

爱奇艺凭借中台化制作能力、精准内容选材、创作者文化及AIGC应用，展现出强大的内容制作和运营实力。公司未来有望受益于内容监管边际改善，持续输出精品自制内容，推动会员增长及利润释放。估值方面，当前P/E远低于可比公司，具备提升空间。维持买入评级，目标价8.6美元。