20180909-东吴证券-轻工制造跟踪周报_从中期表现看家居行业的发展大势_33页_5mb

报告摘要

从中期表现看家居行业的发展大势总结

核心内容

本报告分析了2018年中期家居行业的发展态势，指出行业面临增长瓶颈，并强调定制、软体和成品家居企业在不同领域的表现及未来发展方向。重点分析了行业竞争格局的变化、企业模式的变革、以及各细分板块的表现。

主要观点

定制行业增速放缓：受新房销售下滑、精装房扩张对零售的压制以及前端渠道竞争加剧影响，定制行业收入增速有所下降。衣柜表现优于橱柜，而美克家居因产品力和渠道差异化表现突出。
同店增长关键：同店收入增速受客单价、客流量和转化率三方面影响。定制企业通过品类扩张、门店扩张及策略优化，寻求同店增长的突破。
模式变革趋势：定制企业正通过整装家居、场景化营销和新零售布局进行模式创新。龙头企业的信息化建设、供应链整合及渠道盈利积累，为其后续发展提供了竞争优势。
美克家居表现亮眼：美克家居凭借主品牌差异化和加盟渠道A.R.T的下沉，展现出较强的市场竞争力。预计下半年渠道扩张将带来显著增长。
行业趋势与风险提示：精装房趋势推动大宗业务发展，行业应收款普遍上行。风险提示包括地产调控超预期和渠道扩张不及预期。

关键信息

定制板块

收入增速：整体增速下降，衣柜表现优于橱柜。
企业表现：欧派家居、索菲亚、尚品宅配等企业通过整装模式和大宗业务提升竞争力。
同店增长：同店收入增速=客单价×客流量×转化率，重点企业如欧派家居、索菲亚等具备提升空间。
门店扩张：索菲亚、尚品宅配、欧派家居等企业门店数量增长，但部分企业增速放缓。

软体板块

收入表现：顾家家居、喜临门等企业同店增长较好。
渠道优势：顾家家居通过全屋及配套品提升客单价，带动收入增长。

成品家居板块

美克家居：表现优于其他成品企业，主品牌和加盟渠道均表现良好。
曲美家居：增长相对平稳，但部分数据波动明显。

行业数据

家具零售额：2018年7月同比增长11.1%。
房地产市场：商品房销售面积同比增长4.21%，新开工面积增长6.65%。
原材料市场：TDI、MDI价格下跌，人造板密度板指数上涨1.01%。

重点公司估值

所属板块	代码	公司	总市值(亿元)	收盘价(元)	EPS 2017A	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2017A	PE 2018E	PE 2019E	投资评级
造纸	002078.SZ	太阳纸业	208.96	8.06	0.78	1.01	1.22	10.32	8.00	6.58	买入
造纸	600567.SH	山鹰纸业	173.23	3.79	0.44	0.75	0.89	8.60	5.08	4.25	买入
造纸	000488.SZ	晨鸣纸业	172.17	6.31	1.90	1.45	1.64	4.57	4.28	3.79	增持
造纸	2689.HK	玖龙纸业	406.19	8.69	0.94	1.61	1.77	9.27	5.40	6.27	增持
造纸	2314.HK	理文造纸	323.53	7.32	1.12	1.18	1.28	6.42	6.10	5.57	增持
定制	002572.SZ	索菲亚	191.80	20.77	0.98	1.23	1.56	21.15	16.82	13.36	买入
定制	603833.SH	欧派家居	385.95	91.83	3.09	4.11	5.28	29.69	22.35	17.40	增持
定制	300616.SZ	尚品宅配	159.86	80.45	3.44	2.63	3.55	42.06	30.62	22.67	买入
定制	603801.SH	志邦股份	50.77	31.73	1.67	1.95	2.39	21.68	16.32	13.26	买入
定制	603898.SH	好菜客	70.49	22.01	1.09	1.49	1.87	20.26	14.81	11.75	买入
软体	603816.SH	顾家家居	205.43	48.01	1.92	2.39	2.99	24.98	20.06	16.04	买入
软体	1999.HK	敏华控股	184.76	4.82	0.40	0.49	0.57	12.03	9.85	8.39	——
软体	603008.SH	喜临门	59.03	14.95	0.72	0.94	1.26	20.82	15.84	11.89	——
成品	600337.SH	美克家居	89.29	5.03	0.20	0.28	0.36	24.44	18.07	13.84	买入
成品	603818.SH	曲美家居	37.35	7.60	0.51	0.41	0.87	15.21	18.40	8.79	增持

风险提示

地产调控政策超预期
渠道扩张不及预期

总结

整体来看，家居行业在2018年中期面临增长瓶颈，定制行业收入增速降档，但通过模式变革和渠道优化，部分企业仍表现出较强的竞争力。美克家居因产品力和渠道差异化表现突出，成为关注重点。软体和成品家居企业则通过提升客单价和优化门店布局，获得一定的增长动力。未来行业竞争将围绕生产供应链整合、渠道客流引导和转化等多个维度展开，具有综合实力和模式创新优势的企业有望破局。

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