20180913-东兴证券-宏观经济周报_个税调整托底消费_新兴市场风险仍存_19页_1mb

个税调整托底消费新兴市场风险仍存

核心内容总结

1. 货币市场利率反弹，流动性合理充裕

• MLF操作：本周央行进行了1765亿元的MLF操作，叠加本月降准置换的1215亿元MLF，等量抵消了到期的2980亿元1年期MLF，实现净投放为0亿元。
• 流动性变化：自8月31日起，人民银行首次将“银行体系流动性总量”表述为“合理充裕”，表明流动性状态趋于平稳。
• Shibor利率走势：本周Shibor隔夜和7D利率分别上行28.20bp和4.00bp，DR与R利率涨跌交替，整体资金面小幅收敛。
• 利率预期：利率短期看涨，但存在不确定性，主要受中美贸易冲突和美联储加息影响。

2. 减税降负旨在稳经济

• 个税改革：2018年8月31日，个税法修订通过，起征点从3500元提高至5000元，扩大低税率级距，并新增专项附加扣除（如子女教育、赡养老人等）。
• 改革影响：改革后，综合所得减去扣除项后征税，有助于提高居民可支配收入，刺激消费，同时降低居民杠杆率，促进经济平稳增长。
• 税收改革空间：尽管个税已成为三大税种之一，但其占总税收比例仍低于10%，对经济的促进作用有限，未来可能进一步降低企业税负。

3. 巴西经济风险与汇率波动

• 雷亚尔贬值：年初以来，巴西雷亚尔对美元贬值近20%，8月30日达到1美元兑4.2016雷亚尔，创历史新低。
• 外汇干预：巴西央行多次进行外汇干预，试图稳定汇率，但效果有限。
• 巴西是否成为下一个土耳其：关键在于能否摆脱左翼政党的统治，进行经济改革，削减开支、控制债务规模。若左翼政党上台，难以改变现有经济模式，可能加剧高债务和滞胀问题，导致雷亚尔进一步贬值。
• 短期风险可控：雷亚尔贬值幅度较小，外汇储备充足，市场恐慌情绪有限，短期内风险可控。

主要观点

• 货币政策：央行通过MLF操作和降准保持流动性合理充裕，同时警惕过度宽松风险。
• 个税改革：通过提高起征点和增加专项附加扣除，个税改革有助于刺激消费和降低居民杠杆。
• 巴西经济前景：雷亚尔持续贬值反映巴西经济疲软，但短期内风险可控，长期则取决于政治和经济改革的成效。

关键信息

• MLF操作与流动性：本周MLF操作实现零净投放，流动性保持合理充裕。
• 个税改革时间点：个税改革自2018年10月1日起正式实施。
• 巴西雷亚尔贬值：从年初1美元兑3.2620雷亚尔贬值至1美元兑4.2016雷亚尔，贬值幅度近20%。
• 外汇储备对比：巴西外汇储备为3588.46亿美元，远高于土耳其和阿根廷。
• 中美贸易冲突与美联储加息：对货币政策和汇率走势产生显著影响，增加市场不确定性。

一周要闻

• 中国对外投资：预计2018年中国对外投资将保持平稳有序发展。
• 进出口数据：前8个月中国对主要市场进出口增长，对“一带一路”沿线国家增速更高。
• 个税改革实施：自2018年10月1日起，个税起征点和税率表调整生效。

数据与图表

• Shibor利率：隔夜和7D利率上行，DR与R利率涨跌交替。
• 国债收益率：3个月国债收益率维稳，1年期和10年期国债收益率下降。
• 外汇储备：8月外汇储备结束两个月连增，黄金储备保持不变。
• 巴西雷亚尔：贬值趋势明显，央行多次干预但效果有限。
• 大宗商品价格：煤炭、有色金属、原油、化工、钢铁、建材、房地产、交通运输、食品价格等数据涨跌不一，部分商品价格略有回升。

分析师与研究助理信息

• 分析师谭松：经济学博士，拥有9年证券从业经验，专注于宏观经济和固定收益研究。
• 分析师陈巧巧：会计学硕士，曾于毕马威华振会计师事务所工作，擅长财务分析与宏观经济结合。
• 研究助理康明怡、汤黎明、张怀志：均为经济学博士，有丰富的学术和研究经验，参与多项国家和部委课题。

风险提示与免责声明

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行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内公司股价相对沪深300指数的收益率分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据6个月内行业指数相对沪深300指数的收益率分为看好、中性、看淡。