20180124-安信证券-南京新百-600682.SH-拟收购Dendreon进军细胞免疫领域_打造国内生物医疗和健康养老龙头企业_25页_1mb

南京新百转型医疗健康集团：生物医疗与健康养老双轮驱动

核心内容概览

南京新百（600682.SH）是一家从商业百货转型为医疗健康集团的企业，专注于生物医疗与健康养老两大领域，旨在打造国内领先的医疗健康企业。公司通过一系列并购和投资，构建了细胞免疫治疗、脐带血干细胞存储与应用、健康养老服务等核心业务板块。

主要观点与关键信息

1. 公司转型与业务布局

• 南京新百原为百货零售和房地产企业，自2014年起开始向生物医药行业转型，重点布局细胞治疗和健康养老。
• 公司已完成细胞治疗领域上下游布局，以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心，养老资产与之形成产业协同。
• 公司是三胞集团旗下的医药平台，三胞集团拥有强大的资源优势，助力公司持续获取优质资产。

2. 收购Dendreon，进军细胞免疫治疗

• 公司拟收购美国生物制药公司Dendreon，其核心产品PROVENGE是全球首个获批的肿瘤细胞免疫治疗药物，用于治疗转移后去势性抵抗前列腺癌（mCRPC）。
• PROVENGE在美国的理论市场空间超过40亿美元，2016年注射人数约3500人，患者渗透率不足10%。
• 中国前列腺癌发病人群约为美国的一半，但新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%，市场潜力巨大。
• 2017年公司预计在2020年实现PROVENGE在中国市场的上市，覆盖15家医院，未来将扩展至120家。

3. 脐带血干细胞业务：先发优势显著

• 公司拥有国内7张脐血库牌照中的4张，合计在亚洲地区总存储量超100万份，其中北京、广东、浙江、山东四地库均获AABB认证。
• 中国脐带血存储率仅为1%，而发达国家达15%-20%，市场潜力巨大。
• 2020年我国干细胞市场规模预计达1200亿人民币，公司有望借助政策支持和市场需求快速增长。
• 2016年公司承诺齐鲁干细胞2016-2018年扣非净利润分别不低于2.1亿、2.73亿、3.55亿，实际业绩远超承诺。

4. 健康养老业务：居家养老为主流

• 中国老龄化加速，2012-2020年60岁以上人口年均增速达3.28%，养老产业市场规模预计2021年达6.5万亿。
• 安康通是公司健康养老业务的核心，业务模式覆盖居家养老、社区养老和健康管理。
• 安康通2016-2020年业绩承诺净利润分别不低于0.17亿、0.21亿、0.34亿、0.53亿、0.75亿，2017年前三季度已实现1429万元净利润。
• 公司通过远程医疗、智能看护等手段，提升居家养老服务的效率和质量。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司2017-2019年净利润预测为8.23亿、12.33亿、16.04亿，同比增长分别为106%、50%、27%。
• EPS分别为0.74元、1.11元、1.44元，当前股价对应2017-2019年估值分别为60倍、34倍、26倍。
• 若考虑Dendreon并入和增发股本摊薄，备考净利润为13.23亿、17.93亿、22.32亿，对应摊薄EPS为0.97元、1.32元、1.64元，当前股价对应2016-2018年估值分别为38倍、29倍、23倍。
• 投资建议为增持-A，6个月目标价为49元，对应2018年38倍动态市盈率。

6. 风险提示

• 新业务拓展不及预期；
• 收购进度不及预期；
• 收购标的业绩实现不及预期。

财务数据概览

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

分布估值法

总结

南京新百通过收购Dendreon进入细胞免疫治疗领域，同时布局脐带血干细胞存储与应用、健康养老等业务，实现了从传统百货企业向医疗健康集团的转型。公司拥有较强的盈利能力与产业协同效应，未来在细胞免疫、干细胞存储及健康养老等领域将实现快速增长。投资建议为增持-A，目标价49元，对应2018年38倍动态市盈率。