20171226-天风证券-南京新百-600682.SH-收购Dendreon进军高端生物医疗_多点布局打造以细胞治疗_干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业_32页_1mb

南京新百（600682）大健康领域布局总结

核心内容

南京新百通过一系列外延并购，积极布局生物医疗和健康养老产业，致力于打造以细胞治疗、干细胞存储和养老为核心的医养结合龙头企业。公司通过收购Dendreon，获得Provenge这一全球首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法，并在国内外推进其注册和商业化。同时，公司在脐带血存储领域拥有全国7张脐血库牌照中的4张，具备显著的规模化优势，且参股运营经验丰富的Cordlife，覆盖多个亚洲国家。此外，公司通过Natali和安康通构建了覆盖中低端与高端的养老服务闭环生态链。

主要观点

• 生物医疗板块：公司通过收购Dendreon，获得了Provenge这一治疗转移性去势抵抗型前列腺癌（mCRPC）的领先产品，具备产业化优势和良好的临床数据支持。
• 干细胞存储：公司在国内拥有4个脐血库牌照，总存储量超过90万份，占全国总量的一半以上，具备显著的规模化优势。同时，参股Cordlife，覆盖亚洲多个地区，进一步扩大了业务范围。
• 养老服务：通过Natali和安康通的协同，公司覆盖了中低端与高端市场，构建了居家养老的综合服务生态链。

关键信息

1. Provenge 产品分析

• 产品特点：Provenge 是首个获FDA批准的前列腺癌免疫疗法，属于主动免疫治疗，相比CAR-T具有更好的安全性。
• 市场前景：美国前列腺癌患者数量稳定增长，中国患者数量快速增长，Provenge 在全球前列腺癌治疗市场有较大的增长潜力。
• 临床数据：Provenge 能够延长患者的总生存期，且在三年生存率方面有显著提升，具备良好的治疗效果。
• 市场渗透率：2016年Provenge的市场渗透率仅为7%，预计未来将逐步提升。

2. 脐带血存储业务

• 牌照与存储量：公司拥有全国4张脐血库牌照，总存储量超过90万份，占全国总存储量的一半以上。
• 盈利模式：脐血存储业务是公司的重要现金牛，为中下游研发提供资金支持。
• 增长动力：二胎政策放开，新生儿数量增加，带动脐血存储需求增长。
• 国际布局：参股Cordlife，覆盖新加坡、香港、马来西亚等8个国家和地区，提升全球影响力。

3. 养老服务生态链

• Natali+安康通：Natali定位高端客户，提供远程医疗和健康管理服务；安康通则通过B2G2C模式，快速拓展市场。
• 政策支持：国内推行“9073”养老模式，居家养老成为主流，公司布局符合政策导向。
• 用户增长：预计2017年安康通用户数量将超过700万人，增长迅速。

财务预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.07、1.77和1.82元，预计2018年整体市盈率约为21.75倍，目标价为53.10元。
• 业绩承诺：三胞集团承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于50,000万元、56,000万元和62,800万元。
• 财务数据：
  • 营业收入：2015年15,852.95百万元，2016年16,275.69百万元，预计2017年增长至18,376.17百万元。
  • 净利润：2015年366.50百万元，2016年399.86百万元，预计2017年达到1,194.50百万元，显著增长。

风险提示

• 核心研发人员流失：影响Provenge等产品的研发进度。
• 市场竞争激烈：前列腺癌治疗和脐血存储领域面临国内外竞争。
• 业务发展不及预期：干细胞和养老业务发展可能受到文化、支付能力等因素影响。
• 业绩不及预期：公司整体业绩可能受多种因素影响，未能达到预期。
• 收购进度不及预期：Dendreon的收购和整合可能面临不确定性。

股价刺激因素

• 政策利好：CFDA发布《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》，为Provenge在国内上市提供支持。
• 业务增长：齐鲁干细胞在2017年前三季度实现净利润3.37亿元，同比增长近50%，预计未来三年仍能保持20%以上增长。
• 用户快速增长：安康通用户数量快速增长，2017年预计超过700万人，推动公司业绩增长。

未来发展方向

• 深耕美国市场：加大泌尿科和肿瘤科营销力度，拓展GPO、PHS等渠道。
• 推进亚洲注册：优先在香港备案，同步在中国大陆申报，拓展亚洲市场。
• 重视研发管线：拓展Provenge适应症，包括治疗早期前列腺癌和膀胱癌，同时布局CAR-T和TCR-T项目。

总结

南京新百通过外延并购，逐步转型为高端生物医疗和医养结合的龙头企业。Provenge在前列腺癌治疗领域具有领先优势，脐血存储业务具备规模化和盈利潜力，养老服务通过Natali和安康通形成互补，构建闭环生态链。公司未来三年业绩有望稳步增长，但需关注研发、市场竞争及政策变化等风险因素。