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南京新百定增通过，进军细胞免疫治疗领域

核心内容

南京新百（600682.SH）于2018年5月24日公告其发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项已获得证监会发审会有条件通过。此次定增将使其成为国内细胞免疫治疗领域的龙头企业，标志着公司在大健康战略上的重要进展。

主要观点

• 收购与融资：公司向控股股东三胞集团非公开发行股份，收购其持有的世鼎生物技术（香港）有限公司100%股权，对价为59.68亿元，发行股份1.8亿股，发行价格为33.11元/股。同时，公司拟募集不超过25.5亿元配套资金，用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市、早期前列腺癌应用及抗原PA2024国产化项目。
• 标的公司背景：世鼎生物技术（香港）有限公司拥有美国生物医疗公司Dendreon的全部股权，Dendreon的核心产品Provenge是全球首个获批的细胞免疫治疗药物，主要用于前列腺癌治疗。
• 市场前景：Provenge在美国的理论市场空间超40亿美元，2016年注射人数约3500人，患者渗透率不足10%。在中国，前列腺癌发病人群约为美国的一半，但新发无症状或轻微症状mCRPC患者占美国的85%，Provenge在中国市场有巨大的增长潜力。
• 业绩承诺：Dendreon在2018-2020年承诺实现扣除非经常性损益后的净利润分别不低于53,000万元、60,000万元、66,000万元，公司实现业绩承诺的概率较高。
• 发展战略：公司聚焦大健康领域，通过细胞免疫治疗、脐带血存储与临床应用、健康养老三大业务板块，形成产业协同，推动公司成为全球细胞免疫治疗领域的龙头企业。

关键信息

交易详情

• 收购标的：世鼎生物技术（香港）有限公司
• 收购对价：59.68亿元
• 发行股份：1.8亿股
• 发行价格：33.11元/股
• 配套资金用途：
  • 前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市项目
  • PROVENGE在早期前列腺癌的应用项目
  • 抗原PA2024国产化项目
  • 支付本次交易的中介费用

产品与市场

• PROVENGE：美国FDA批准上市的首个细胞免疫治疗药物，治疗前列腺癌
• 市场空间：
  • 美国：理论空间超40亿美元
  • 中国：潜在大量目标患者，Provenge有望迅速填补空白市场
• 适应症扩展：Dendreon计划将PROVENGE扩展至早期前列腺癌患者治疗市场，预计销售收入规模有翻倍以上空间

财务预测

• 净利润：预计2018-2020年分别为12.33亿元、16.10亿元、20.89亿元，同比增长分别为68%、31%、30%
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.88元、1.15元、1.50元
• 估值指标：
  • 2018年估值为38倍，2019年为29倍，2020年为22倍
  • 6个月目标价为44元，对应2018年50倍动态市盈率

业务板块

• 细胞免疫治疗：通过收购Dendreon，进军细胞免疫治疗领域
• 脐带血干细胞：公司拥有国家多张稀缺牌照，产业链先发优势显著，业务发展进入最佳时机
• 健康养老：安康通是国内领先的居家和社区养老服务提供商，三胞国际旗下Natali（以色列）和Natali（中国）各具特色，提供远程医疗服务

投资建议

• 评级：增持-A
• 目标价：6个月目标价为44元
• 理由：公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫治疗、干细胞及养老健康业务，各项业务协同性良好

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 收购进度不及预期
• 收购标的业绩实现不及预期

财务报表预测和估值数据

利润表

• 营业收入：预计2018-2020年分别为20,510.7亿元、23,218.1亿元、26,724.1亿元
• 净利润：预计2018-2020年分别为1,233.1亿元、1,610.9亿元、2,089.3亿元
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.88元、1.15元、1.50元

资产负债表

• 总市值：37,006.51亿元
• 总股本：1,111.97百万股
• 资产负债率：预计2018年为52.5%，2019年为49.5%，2020年为50.2%
• 每股净资产：预计2018年为9.38元，2019年为10.54元，2020年为12.03元

财务指标

• 毛利率：预计2018-2020年分别为41.0%、41.7%、42.9%
• 营业利润率：预计2018-2020年分别为9.2%、10.3%、11.7%
• 净利润率：预计2018-2020年分别为6.0%、6.9%、7.8%
• ROE：预计2018-2020年分别为9.4%、11.0%、12.4%
• ROIC：预计2018-2020年分别为25.9%、50.4%、63.5%

公司评级体系

• 收益评级：增持-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%）
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

分析师声明

• 周新明、崔文亮具有证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

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• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢

总结

南京新百通过定增收购Dendreon，进军细胞免疫治疗领域，成为国内该领域的龙头企业。公司聚焦大健康战略，三大业务板块协同发展，预计未来三年净利润和每股收益将显著增长，市盈率逐步下降。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的市场潜力和业绩承诺，投资建议为增持-A，目标价为44元。