20180903-安信证券-中国银行-601988.SH-2018年中报业绩点评_营收改善_但资产质量仍有不确定性_6页_454kb

中国银行2018年中报业绩总结

核心内容概述

中国银行在2018年上半年实现了营收和净利润的同比增长，但整体表现仍受到市场环境和资产质量变化的影响。报告指出，虽然上半年整体表现符合预期，但资产质量仍存在不确定性，需关注潜在风险因素。

主要观点

• 营收与净利润：2018年上半年，中国银行营业收入同比增长1.29%，归母净利润同比增长5.21%，符合市场预期。
• 季度表现：受去年同期出售集友银行的影响，Q2营收增速回升至5.46%，而Q1为-2.45%。同时，Q2单季净利润增速为5.2%，高于Q1的-3.67%。
• 净利息收入：Q2净利息收入同比增长7.1%，主要得益于净息差扩大。但净非息收入同比下降10.8%，反映出非利息收入板块的疲软。
• 资产质量：不良贷款率维持在1.43%的低位，逾期90天以上贷款/不良贷款比率下降至80.66%。然而，关注贷款率和逾期率有所上升，显示资产质量存在隐忧。
• 盈利能力：ROAE和ROAA均呈下降趋势，预计2018-2020年ROAE分别为11.43%、10.95%、10.64%，反映盈利能力面临一定压力。
• 估值指标：P/B持续下降，从2016年的0.80降至2018年的0.67，P/E也呈下降趋势，2018年预计为5.80。股息率则逐步上升，2018年为5.17%，预计2020年将达到5.68%。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

利润率与估值指标

投资建议

• 投资评级：增持-A，预计6个月目标价为4.23元。
• 预期增长：公司预计2018-2020年收入增速分别为1.28%、2.12%、2.41%；净利润增速分别为4.46%、4.75%、4.94%。
• 估值：目标价相当于2018年0.8XPB（市净率）和6.9XPE（市盈率）。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对银行的国际业务和资产质量产生负面影响。
• 银行继续惜贷：可能导致信贷增长放缓，影响收入。
• 表外非标处置失当：可能引发潜在风险，影响资产质量。

资产质量分析

• 不良贷款：Q2不良贷款余额为163,304百万元，不良贷款率维持在1.43%。
• 关注贷款：较年初上升2bp至2.93%。
• 逾期贷款：较年初上升55bp至2.41%。
• 拨备覆盖率：从163.89%上升至204%，显示拨备能力增强。
• 拨贷比：从2.35%上升至2.91%，表明拨备力度加大。

公司基本面指标

估值与投资逻辑

• 中国银行当前估值处于低位，P/B和P/E均呈下降趋势，但股息率持续上升。
• 估值结果基于一定的假设和模型，存在局限性，需谨慎使用。
• 投资建议为增持-A，反映市场对其未来增长和盈利能力的预期。

估值指标变化

总结

中国银行2018年上半年业绩表现稳健，但需关注资产质量的潜在风险。投资建议为增持-A，目标价为4.23元，反映其估值处于较低水平，但股息率逐步上升，显示出对股东回报的重视。未来需关注中美贸易摩擦、银行惜贷以及表外非标处置等因素对资产质量的影响。