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晨会纪要总结

一、宏观经济组

核心内容

2025年四季度GDP同比增长4.5%，与市场预期持平，但较三季度回落0.3个百分点。从季调后的环比增长看，四季度增长1.2%，较二季度回升0.1个百分点，但去年同期为1.6%，说明受基数影响较大。

主要观点

• GDP增长平稳：全年GDP同比增长5%，与2024年持平，但四季度增速略降，主要受基数效应影响。
• 工业增加值超预期：12月工业增加值同比增长5.2%，高于市场预期4.9%，较11月回升0.4个百分点，主要受益于超预期外需。
• 固定资产投资疲软：2025年固定资产投资同比增速为-3.8%，远低于Wind预期-2.4%，其中制造业、基建投资和房地产投资均出现负增长。
• 消费数据低迷：12月社会消费品零售总额同比名义增长0.9%，低于市场预期1.5%，全年增速为3.7%，较前三季度下降0.8个百分点。
• 房地产市场持续低迷：12月房屋新开工、施工面积、竣工面积和销售面积同比增速均呈负增长，且房地产开发资金来源同比增速为-13.4%，显示行业持续承压。
• 房地产价格下行：70个大中城市新建商品住宅价格指数同比为-3%，二手住宅价格指数同比为-6.1%，环比均无明显变化。

二、产业综合组

核心内容

• 华微电子：2025年归属股东净利润预计为21,300万元至25,500万元，同比增长74.35%-108.73%，扣非净利润增长108.86%-151.09%，业绩高增长但低于一致预期。
• 鼎龙股份：2025年归属股东净利润预计为70,000万元至73,000万元，同比增长34.44%-40.20%，扣非净利润增长41.00%-47.40%，主要受益于半导体材料与显示材料业务的强劲增长。

主要观点

• 军工行业复苏迹象：华微电子业绩高增长，且存货快速增长，表明军工行业订单可能开始回暖。
• 半导体材料需求旺盛：鼎龙股份受益于存储芯片涨价和扩产趋势，业绩增长动力强劲。

三、先进制造组

核心内容

甘肃首次以量化方式公示储能容量补偿参数，包括容量供需系数、厂用电率、可靠容量系数等，储能容量电价为137.9元/(KW·年)。

主要观点

• 储能商业模式转型：甘肃的储能容量补偿机制标志着我国储能商业模式由依赖价差套利向容量价值主导转型的可行性。
• 投资收益率提升：2h储能全投资收益率为8.8%，4h储能全投资收益率为8%，均优于预期。
• 政策优化：广期所调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度为11%，投机交易保证金为13%，套期保值交易保证金为12%，旨在提升市场成熟度，强化服务实体经济导向。

四、消费组

核心内容

陕西旅游作为“景区+文旅”一体化龙头，核心资产为《长恨歌》实景演艺与华山西峰索道，两者贡献公司大部分收入，毛利率较高。

主要观点

• 业绩回归常态：公司预计2025年业绩回落，反映客流从高景气回归常态及极端天气影响。
• 高盈利能力与现金创造能力：公司凭借核心IP和头部景区资源，保持较高盈利能力。
• 中期成长性待观察：建议关注核心产品景气度是否稳定，以及泰山秀城等复制项目的放量节奏，以判断其持续成长性。

风险提示

对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

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