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晨会纪要总结

一、核心内容概述

本次晨会纪要由第一创业证券研究所分析师刘笑瑜发布，主要涵盖产业综合组、消费组和固定收益组三个领域的市场分析与投资建议。文档内容聚焦于PCB行业、消费行业及债券市场近期动态，并结合行业趋势与公司基本面，提出相应的投资观点与风险提示。

二、主要观点与关键信息

1. 产业综合组

• 台光电调价：台湾主要高端覆铜板厂商台光电在2025年3月再次上调铜箔基板（CCL）及胶片（PP）价格，多数产品上调约15%，部分达到25%。
• 调价原因：主要由于LME铜价持续上涨，同时玻纤布、树脂、化学品及能源成本同步攀升，导致企业成本压力增大。
• 行业展望：尽管美以伊冲突引发市场风险偏好下降，但AI需求增长强劲，预计PCB产业链仍将保持盈利增长。

2. 消费组

• 橙天嘉禾扭亏：公司预计2025财年归母净利润不少于5000万港元，实现扭亏，主要得益于非经常性收益、资产减值收窄及成本控制。
• 扭亏驱动因素：终止亏损影院租约、出售新加坡非核心物业、非金融资产减值同比减亏超3.12亿港元。
• 业绩可持续性：扭亏依赖非经常性损益，剔除后主业盈利能力尚未验证，因此业绩持续性存疑。
• 资产修复：非金融资产减值规模同比缩减超70%，意味着资产质量触底，后续减值风险缓解。
• TikTokShop扩张：美区2025年GMV同比增长近80%，年销千万美元店铺数量增长超70%，内容电商仍处扩张阶段。
• 平台影响：平台内容分发、转化与用户沉淀能力增强，中国商家借助平台打开美国市场，部分品牌DTC渠道GMV外溢率超70%。
• 未来展望：平台计划2026年进一步拓展兴趣电商，预计中国POP商家出海将迎来高峰，跨境电商行业景气度有望持续。

3. 固定收益组

• 债市波动：上周债市受经济数据超预期影响持续下跌，周中因海外局势波动有所修复，后半周情绪再度转弱，超长端债券大跌。
• 市场表现：政金债与中短端表现较好，曲线呈现熊陡形态，权益市场表现对债市提振有限。

三、风险提示

• 市场不确定性：对上述事件发展趋势的点评，存在因经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化而不如预期的可能。
• 业绩可持续性风险：部分公司扭亏依赖非经常性收益，主业盈利能力尚未验证，存在业绩持续性风险。

四、重要声明

• 报告用途：本报告仅供第一创业证券研究所客户使用，未经授权不得转发或使用。
• 信息来源：报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
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五、投资评级说明