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晨会纪要总结

一、宏观经济分析

事件回顾

中国人民银行于3月13日17点公布了2月中国金融数据。

核心数据

• M2同比：9%，与1月持平。
• M1同比：5.9%，较1月上升1个百分点。
• M1与M2之差：-3.1%，较上月回升1个百分点，表明资金流动速度有所加快。
• 社融同比：8.2%，与前值持平。
• 社融与M2之差：-0.8%，与上月持平，显示资金供需增速变化不大。

增量分析

• 社融增量：2.38万亿元，较前值大幅减少。
• 同比多增：1461亿元，主要由贷款和非标增长推动。
• 政府债券：同比减少2903亿元，企业债券减少181亿元。
• 银行信贷增量：9000亿元，较前值下降显著。
• 居民信贷：中长期减少665亿元，短期减少1952亿元，显示居民信贷需求不足。
• 企业信贷：中长期增加3500亿元，短期增加2700亿元，票据减少2043亿元，表明企业信贷明显改善。
• 银行存款增量：1.17万亿元，同比减少3.25万亿元，主要因春节错位影响。

二、产业综合组分析

核电行业

• 中国正式加入《三倍核能宣言》，计划实现2050年全球核能装机容量增至2020年的三倍。
• 当前中国在运及核准在建核电机组装机规模超1.25亿千瓦，2025年核电发电量占全国总发电量的4.8%，远低于全球平均水平10%。
• 预计国内核电建设将加速，带动设备和相关产业链景气度提升。

芯基微装

• 2025年实现营业收入14亿元，同比增长47.6%。
• 归属于上市公司股东的净利润28,993.3万元，同比增长80.4%。
• 全球市占率提升至15%，超越日资产商，成为全球最大的PCB直接成像设备制造商。
• 随着AI需求推动，PCB行业扩产加速，高端产品需求增加，利好PCB设备产业链。

三、消费组分析

AppStore抽成调整

• 3月15日起，苹果将中国大陆AppStore标准抽成由30%下调至25%。
• 同步调整小开发者计划及部分订阅分成比例，推动分发体系多元化。
• 有利游戏及高内购应用厂商，降低渠道成本，提升利润空间。
• 若开发者将节省费用投入买量和内容研发，将间接利好游戏广告和效果营销相关赛道。

昂跑2025业绩

• 全年营收30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%。
• 净利润2.04亿瑞士法郎，同比下降15.9%，显示收入高增、利润短期承压。
• 亚太市场增长显著，全年收入增长96.4%，Q4仍增长70.8%。
• 渠道端批发和DTC同步增长，分别增长27.5%和33.7%。
• 品类扩张顺利，服装和配饰分别增长68.2%和124.1%，品牌向综合运动方向演进。
• 管理层预计FY2026收入增长至少23%，毛利率达63%以上，调整后EBITDA率提升至18.5%-19.0%。

四、债券研究组分析

市场动态

• 上周通胀数据叠加海外油价飙升，导致超长端债券大跌，曲线熊陡。
• 债市弱势震荡，收益率上行阻力较大，但受外贸数据超预期、50年国债发行等利空影响，反弹较弱。
• TL（国债期货）连续创新低，市场情绪尚未企稳。
• 政金债和中短券表现相对韧性，跌幅较小。

风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评，存在因经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。

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