20160914-法国巴黎银行-EM_MATTERSMARKET_ECONOMICS_28页_4mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于新兴市场（EM）的宏观经济分析报告，发布于2016年9月14日。报告重点探讨了全球利率“长期低位”趋势下，EM市场对收益率的追逐（yield grab）以及未来可能面临的挑战和机会。

主要观点

• 全球利率环境：全球收益率长期低位的预期正在主导2016年的市场动态，投资者持续寻找高收益资产。
• 美联储加息风险：尽管市场普遍低估了美联储在2016年9月会议上可能加息的风险，但EM市场短期内可能受到冲击。
• 政策空间枯竭：欧洲和日本的货币政策空间正在缩小，可能引发市场波动。
• EM债券表现：EM债券在这一环境下表现强劲，但部分收益已经释放完毕。
• 通胀与利率周期：EM国家的通胀水平可能因食品价格下降而显著降低，从而为降息周期创造空间。

关键信息

通胀与利率前景

• 食品通胀：食品价格的大幅下降是EM国家通胀回落的关键因素，尤其在巴西、哥伦比亚和阿根廷。
• 巴西：食品通胀占年通胀率的17%，但基础通胀正在下降，预计2017年底通胀将回落至4.5%。
• 哥伦比亚：食品通胀已开始下降，预计2017年通胀将显著回落。
• 阿根廷：通胀预计在2017年初大幅下降，年通胀率将从41%降至22%。
• 南非：食品价格下降将显著影响通胀，预计2017年通胀率将降至5.3%，并可能在2017年下半年开始降息。
• 俄罗斯：食品通胀已大幅下降，预计2017年通胀率将降至5%，并可能推动央行降息350bp。
• 菲律宾：是唯一一个在低增长环境下享受强劲国内需求增长的EM国家，预计2017年可能面临通胀压力。

政策与市场动态

• 美联储：市场对美联储加息的预期不足，可能引发短期市场波动。
• 日本央行（BoJ）与欧洲央行（ECB）：两者均宣布政策审查，暗示政策空间有限，可能引发市场担忧。
• 政策差异：俄罗斯和波兰的政策前景存在显著差异，俄罗斯可能进一步降息，而波兰通胀可能回升。
• 货币走势：日元（JPY）走强有助于缓解人民币（CNY）贬值压力，对EM市场有利。
• 资本流动：EM市场的资本流入可能因美联储加息预期而受到挑战，尤其在波兰。

市场机会

• 收益率追逐：EM市场将继续吸引投资者，尤其在通胀回落和利率空间扩大的国家。
• 结构性机会：食品通胀回落和政策宽松是EM市场的主要结构性机会。
• EM债券表现：尽管表现强劲，但部分收益已释放，未来可能面临回调。

主要区域分析

CEEMEA

• 俄罗斯：食品通胀回落和汇率稳定将推动进一步降息，预计2017年政策利率降至7%。
• 波兰：食品价格稳定可能结束长期通胀下降趋势，通胀回升将限制进一步降息空间。

拉丁美洲（LatAm）

• 巴西：食品通胀是当前通胀高企的主要原因，预计2017年底通胀将回落至4.5%。
• 阿根廷：通胀预计在2017年初大幅下降，可能开启正式的通胀目标制。

亚洲

• 菲律宾：是唯一一个在低增长环境下享受强劲国内需求增长的EM国家，预计2017年可能面临通胀压力。
• 台湾：工业复苏可能受结构性因素限制，进一步降息可能成为刺激通胀的手段。

市场风险

• 美联储加息：市场对加息的预期不足可能引发短期波动。
• 政策风险：日本和欧洲央行的政策不确定性可能对EM市场产生影响。
• 政治风险：南非的政治不确定性可能影响其政策走向。
• 通胀波动：食品价格的大幅下降可能带来通胀回落，但需关注结构性因素。

结论

报告认为，尽管短期内可能面临美联储加息和政策不确定性带来的挑战，但EM市场整体仍处于“长期低位利率”和“收益率追逐”的有利环境中。食品价格的大幅下降和政策空间的扩大将继续为EM市场提供投资机会，尤其在巴西、哥伦比亚、阿根廷和俄罗斯等国家。