20241115-中泰证券-有色金属行业_美联储降息+国内化债组合拳_战略看多大宗不变_34页_5mb

美联储降息+国内化债组合拳，战略看多大宗不变

核心内容概览

本报告分析了2024年11月15日有色金属行业及贵金属、大宗金属的市场表现，结合宏观政策与行业供需情况，认为有色金属行业整体趋势向好，维持“增持”评级。主要关注点包括国内逆周期政策、美联储降息、欧元区PMI回升以及全球制造业PMI情况，同时对铝、铜、锌、钢铁等主要金属进行了详细分析。

主要观点

1. 贵金属

• 趋势不变：尽管本周金价有所回落，但长期看，美国高通胀和全球信用格局重塑支撑金价继续上行。
• 特朗普交易影响：美元指数走高，黄金ETF持仓量减少，但COMEX非商业多头持仓仍保持，表明市场对黄金的长期信心未减。
• 金银比修复：金银比升至85.3，处于高位，预示白银相对黄金被低估，修复行情或持续。

2. 大宗金属

• 供需紧平衡：全球大宗金属价格在宏观政策影响下整体回落，但基本面支撑仍强，价格进一步下行空间有限。
• 铝价走强：国内铝市场利多因素集中，供应端减产与复产消息扰动市场，但库存下降和成本上升支撑铝价，盈利显著增长。
• 铜价震荡：美大选与美联储降息引发市场波动，铜价大幅震荡，未来需关注贸易摩擦和政策动向。
• 锌价起伏：供应扰动叠加内需偏弱，锌价波动较大，但进口窗口即将开启，可能对价格产生支撑。
• 钢铁市场博弈：国内外因素复杂交错，钢材基本面走弱，市场关注宏观政策变化。

关键信息

宏观因素

• 国内因素：10月CPI和PPI数据仍处于底部，但有色金属矿采选业PPI同比走高，显示行业复苏。
• 美国因素：美联储降息25BP，符合预期，美元指数走高，实际利率下行，通胀预期升温。
• 欧洲因素：欧元区10月制造业PMI回升，服务业PMI也有所改善，显示经济逐步回暖。
• 全球因素：10月全球制造业PMI环比持平，仍低于荣枯线，但复苏动能仍在累积。

金属价格表现

• LME铜、铝、铅、锌、锡、镍：周涨跌幅分别为-1.1%、0.9%、-0.7%、-2.7%、-0.1%、1.2%。
• SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍：周涨跌幅分别为0.8%、4.3%、0.3%、0.6%、1.9%、4.5%。
• COMEX黄金：收于2694.8美元/盎司，环比下跌1.98%。
• COMEX白银：收于31.45美元/盎司，环比下跌3.76%。
• SHFE黄金：收于615.48元/克，环比下跌2.26%。
• SHFE白银：收于7760元/千克，环比下跌2.56%。

行业数据

• 上市公司数：134家。
• 行业总市值：29,974.12亿元。
• 行业流通市值：28,188.47亿元。

投资建议

• 维持“增持”评级：认为有色金属行业长期趋势向好，基本面支撑仍强，预计将迎来景气上行周期。
• 贵金属：长期看多，金价上行趋势不变。
• 大宗金属：供需格局难以改变，价格进一步下行空间有限，建议关注行业动态与政策变化。

风险提示

• 宏观波动：美联储政策变化、国内逆周期政策效果不及预期。
• 政策变动：国内外政策不确定性可能影响市场情绪。
• 测算前提假设：成本、库存等数据测算前提假设可能与实际不符。
• 金属价格波动：市场波动可能导致价格短期大幅震荡。
• 产业政策：产业政策变化可能影响行业供需。
• 下游消费：下游需求不及预期可能压制价格。
• 公开资料滞后：研究报告所用数据可能存在滞后或更新不及时的风险。

重点分析

铝

• 供应变化：2024年3月后首次出现行业运行产能小幅减少，广西、河南地区减产，贵州地区复产。
• 库存情况：国内铝锭库存62.6万吨，环比减少4万吨；铝棒库存25.54万吨，环比减少0.32万吨。
• 成本与盈利：氧化铝价格5391元/吨，成本2773元/吨，吨毛利2317元/吨，环比上升10.35%。电解铝盈利显著上升，吨铝盈利943元/吨，环比上升42.21%。

铜

• 加工费下降：铜精矿加工费小幅下降，市场成交清淡，参与者以讨论明年的长单为主。
• 库存情况：LME铜库存27.24万吨，环比上升0.10万吨；COMEX库存环比上升0.06万吨。
• 需求：铜下游采购谨慎，市场关注贸易摩擦和政策变化。

锌

• 供应扰动：国内锌精矿加工费维持低位，冶炼端产量小幅下降。
• 库存情况：国内锌七地库存维持在近20万吨，冶炼厂需求增加，库存压力有所缓解。
• 进口窗口：精炼锌进口窗口即将开启，可能对锌价形成支撑。

钢铁

• 需求预期：需求下滑叠加钢厂检修，产量上升空间有限。
• 库存波动：库存波动较大，市场关注宏观政策变化。

行业展望

• 长期看多：在国内外政策同步转向的背景下，大宗金属行业有望迎来景气上行周期。
• 全球趋势：能源转型加速，光伏产业成为白银需求的重要驱动力。
• 成本下降：光伏行业成本持续下降，平价上网时代临近，推动白银需求增长。

图表摘要

• 图表1-3：展示A股、美股及有色金属子板块的周涨跌幅。
• 图表4-6：反映黄金ETF持仓、COMEX黄金多空持仓及净持仓情况。
• 图表7-9：显示国内CPI、PPI及全球制造业PMI走势。
• 图表10-12：展示美联储降息、美元指数及失业率变化。
• 图表13-15：反映美国经济数据及全球PMI变化。
• 图表16-18：展示金银比、光伏耗银及白银供需平衡表预测。
• 图表19-23：显示光伏产业趋势及白银供需变化。
• 图表24-33：分析电解铝供应、库存及成本情况。

结论

在美联储降息和国内逆周期政策的双重推动下，有色金属行业整体趋势向好，贵金属价格长期上行趋势不变，大宗金属价格进一步下行空间有限，市场有望迎来景气周期。建议投资者维持“增持”评级，关注行业动态及政策变化。