20250907-西南证券-君实生物-01877.HK-特瑞普利单抗海外商业化版图持续推进_关注后续核心临床数据读出_6页_1021kb
报告摘要
特瑞普利单抗海外商业化版图持续推进，关注后续核心临床数据读出
核心内容
特瑞普利单抗（拓益）作为君实生物的核心产品，其2025年上半年实现营收11.7亿元，同比增长约3.7亿元，增幅达46%。尽管公司仍处于净亏损状态，但归母净亏损同比收窄，主要得益于公司内部的提质增效措施。公司正持续推进特瑞普利单抗的商业化进程，包括国内和国际市场的拓展。
主要观点
- 国内市场表现强劲：拓益在国内市场销售收入达9.54亿元，同比增长约42%。截至2025年4月，拓益已在中国内地获批12项适应症，其中肝细胞癌（一线治疗）和黑色素瘤（一线治疗）为新增适应症。目前已有10项适应症纳入国家医保目录，进一步提升了市场渗透率。
- 国际化布局加速：拓益已在包括美国、欧盟、印度、英国、约旦、澳大利亚、新加坡、阿联酋、科威特等国家和地区获批上市，未来将继续与合作公司推动不同适应症在海外的上市申报。
- 多款管线进入关键临床阶段：公司拥有50+管线，其中JS207、tifcemalimab、JS005、JS001sc、JS107、JS105等后期管线正在推进研发及上市申请。JS203、JS015、JS212、JS213、JS214等早期管线也将逐步进入关键注册临床阶段。
- 研发投入持续增长：2025年上半年研发投入达7.5亿元，同比增长36%，表明公司对创新管线的重视和投入力度。
- 盈利预测乐观：预计公司2025-2027年营业收入分别为25.2亿元、32.7亿元和42.1亿元，年均增长约29.3%至28.7%。归母净利润预计从-7.8亿元（2025年）逐步扭亏为盈，预计2027年为0.83亿元。
- 财务状况改善：尽管公司仍处于亏损状态，但经营现金流量在2027年有望转正，达到568百万元人民币，且净现金（负债）持续增长。
关键信息
营收与利润预测
| 年度 | 营收（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2025E | 25.2 | +29.3% | -7.8 | -39.2% |
| 2026E | 32.7 | +29.9% | -4.8 | -38.3% |
| 2027E | 42.1 | +28.7% | 0.83 | +117.2% |
财务数据预测
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 1948.3 | 2518.7 | 3270.7 | 4208.4 |
| 毛利 | -1131 | -2343 | -3875 | -5307 |
| EBIT | 2008 | 2841 | 4131 | 5513 |
| 净利润(归属母公司) | -1282 | -780 | -481 | 83 |
毛利率与成本结构
| 业务类型 | 收入（亿元） | 增速 | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 药品销售 | 25.2 | +29.3% | 78.4% |
| 技术转让与服务 | 1.95 | -17.0% | 100.0% |
| 其他 | 1.64 | +50.0% | 22.2% |
财务比率
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| ROE(%) | -21.81 | -12.21 | -8.15 | 1.38 |
| ROA(%) | -11.87 | -7.05 | -4.28 | 0.68 |
| 净负债率 | -0.24 | -0.19 | -0.19 | -0.28 |
| 利息覆盖率(倍) | 39.11 | 26.81 | 48.17 | 65.12 |
风险提示
- 在研管线进展不及预期
- 海外商业化拓展不及预期
- 未来上市产品未进入医保目录
投资评级说明
投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级，基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的表现。具体评级定义如下：
-
买入：个股涨幅在20%以上
-
持有：个股涨幅介于10%与20%之间
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中性：个股涨幅介于-10%与10%之间
-
回避：个股涨幅介于-20%与-10%之间
-
卖出：个股涨幅在-20%以下
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强于大市：行业回报高于指数5%以上
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跟随大市：行业回报介于指数-5%与5%之间
-
弱于大市：行业回报低于指数-5%以下
分析师信息
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分析师：杜向阳
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