20180515-安信证券-新三板策略事件点评_首家携_三类股东_做市企业过会案例诞生生—海容冷链IPO获批_13页_800kb

海容冷链IPO过会总结

核心内容

海容冷链（830822.OC）于2018年5月14日成功过会，成为新三板首家携带“三类股东”的做市企业。公司自2014年6月挂牌新三板，2015年11月开始IPO申报并停牌，2018年3月摘牌，历时914天完成IPO流程。此次过会标志着“三类股东”问题在IPO审核中逐渐成熟，不再构成实质障碍。

主要观点

• “三类股东”处理：海容冷链是新三板第三家携带“三类股东”成功过会的公司，前十大股东中仅有一家“三类股东”——“国保新三板2号资产管理计划”，持股占比2.31%。公司在2015年5月曾进行定增，认购对象中包含四个“三类股东”，但未在前十大股东中列示，可能被归类为“其他股东”。
• 业务模式：公司以商用展示柜为核心产品，属于冷链物流终端设备，主要面向冰淇淋、乳制品、饮品等生产商，提供定制化解决方案及专业化服务。
• 业绩表现：公司2014年至2015年业绩增长稳健，但2016年收入下滑约2.3%，净利润微增6.7%。2017年上半年收入增长13%，净利润下滑3%。收入下滑主要由于ODM产品销量减少，尤其是国内ODM销量下降51.25%。
• 销售渠道：公司96%以上的销售收入来自直销，对大客户的依赖程度逐年下降，表明客户结构在优化。
• 估值分析：公司摘牌前市值约17亿元，行业平均估值为47.6倍PE和2.2倍PS。若以2017年净利润1.22亿元（较2016年下滑3%）计算，估值可达58亿元；若以2017年收入9.54亿元（较2016年增长13%）计算，估值约21亿元。

关键信息

股东结构变化

行业比较

利润及估值分析

前五大客户占比下降

• 2012年和2013年前五大客户占比分别为55.75%和45.11%。
• 2016年及2017年上半年前五大客户占比分别为36%和36.2%。
• 前五大客户占比呈逐年下降趋势，显示客户结构更加分散。

财务指标

• 收入与利润：2016年收入约8.44亿元，净利润约1.26亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，分别为33.8%和14.9%。
• 应收账款：应收账款占收入比重逐年攀升，需关注资金回收风险。
• 现金流：经营活动现金流较好，但需警惕应收账款增长带来的压力。

结论

海容冷链IPO过会标志着“三类股东”问题在新三板市场逐步得到解决，其核心产品商用展示柜在冷链物流终端设备中具有竞争力。公司直销模式占主导，客户结构持续优化，毛利率和净利率表现优于行业平均水平。尽管2016年收入有所下滑，但整体业绩仍保持稳健增长。公司估值潜力较大，未来有望实现更高估值。