20250513-东吴证券-晨会纪要_17页_1mb

中美贸易谈判取得实质性进展，关税政策发生重大调整。根据联合声明，中美之间最高145%的关税在5月14日前降至30%（含10%对等关税及20%芬太尼关税），7月9日可能恢复至54%或进一步协商，91%报复性关税完全取消，出口不确定性下降。此次谈判超预期进展主要受美国国内政治与经济压力驱动，特朗普政府将贸易框架协议视为中期选举的“政绩”，预计下半年将加速谈判，但整体协议可能仍需通过“以打促谈”模式推进。当前关税下降可能短期提振市场情绪，但需关注后续具体行业关税反复及232调查结果。

科技企业估值逻辑转向“市占率与国产化率支撑”，“科特估”概念侧重筛选技术壁垒高、盈利增速快、具备自主可控能力的硬科技企业。重点布局人工智能、机器人、智能驾驶等领域的科技基础设施、数据要素及AI+应用生态。中国科技企业通过全球化布局与技术突破，有望对冲全球贸易不确定性，科技消费市场（如智能穿戴、新能源汽车等）将成为第二增长曲线。需警惕科技产业发展不及预期、中美关税谈判持续时间不确定及政策执行效率不足等风险。

地方国企债券融资转向科创领域，2025年前4月新增债券中，股权/基金投资规模同比增长3141%，而基建/地产投资规模同比下降4785%。科创领域投资占比达近五成，显示政策导向从传统基建向科技创新转移。尽管存在数据统计偏差风险，但投资方向变化可能影响固定资产投资统计与高频数据趋势的一致性。需关注政策落地执行及地方国企转型成效。

美国4月CPI预计受关税冲击影响有限，但Q2通胀压力或因贸易商分摊关税成本及居住、工资、能源通胀回落而分化。美联储维持高利率以应对滞胀风险，5月FOMC会议未降息，降准降息政策效应尚未完全释放，债券市场或延续震荡。美英贸易协议短期提振市场情绪，但对全球贸易谈判外推价值有限。未来需关注美国失业率、消费放缓等数据是否推动降息预期。

固收市场方面，4月社融增速或回升至88%，因特别国债发行前置及增量金融政策支持。转债市场受权益拉动普遍上涨，建议聚焦核心稀缺资产配置。二级资本债及绿色债券发行规模波动，市场成交以折价为主，需关注流动性及政策影响。外资对A股科技企业关注度提升，政策红利或助推相关板块短期增长。

个股点评：晶泰控股作为AIforScience稀缺标的，营收突破商业化门槛，净亏损收窄，核心技术具备数据壁垒与应用场景拓展优势，预计2025-2027年营收及利润持续增长，给予“买入”评级。博瑞医药定向增发5亿元，管线进展顺利，BGM0504口服剂型在临床前阶段显示优效，预计未来三年归母净利润达26/30/43亿元，维持“增持”评级。需关注新药研发进展与资金链风险。