20160815-招商证券-猪_猪_猪__生猪养殖系列报告之五_国际比较_规模化加速_龙头高成长_41页_3mb_3mb

报告摘要

生猪养殖行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国生猪养殖行业的规模化进程，通过与美国等发达国家的国际比较，分析了国内养殖成本高、进口猪肉影响有限、养殖现代化水平较低及产业链整合趋势等关键问题。报告指出，国内生猪养殖正处在规模化加速期，未来3-5年将出现2-3家年出栏千万头的企业，同时具备服务能力的饲料企业也将迎来快速发展期。此外，报告预测了行业未来的发展趋势，并对Smithfield和双汇、温氏等企业的发展路径进行了比较分析。

主要观点

规模化加速：中国生猪养殖正在快速向规模化发展，散养户退出趋势明显，规模化养殖占比已提升至45%，预计未来将向纺锤型结构演变。
养殖成本高：国内养殖成本高主要由饲料成本高（尤其是玉米价格）、料肉比高、PSY低及机械化水平低等因素造成。
进口猪肉影响有限：尽管猪肉进口量逐年上升，但其占国内产量比例较小（1.5%以下），对价格影响有限，且主要为杂碎，价格偏低，难以形成实质冲击。
产业链整合趋势：国内养殖企业正通过纵向整合提升话语权，与美国不同，国内下游屠宰业集中度较低，但养殖企业在产业链中占据更强地位。
中美养殖模式差异：美国以分阶段饲养和合同制生产为主，而中国主要采用“公司+农户”和“自繁自养一体化”两种模式。
龙头企业发展潜力大：Smithfield通过垂直整合和全球扩张成为全球最大的猪肉生产商，其市值和利润率增长显著。国内企业如温氏、牧原也有望在规模化过程中实现快速发展。

关键信息

一、国内高成本，猪肉进口难

养殖成本居高不下
- 饲料成本高，玉米价格差异显著（中美价差高达830元/吨）。
- 料肉比高，国内约为2.8:1，而国际平均水平为2.6:1。
- PSY低，国内约17，远低于欧美25-35。
- 机械化水平低，导致人工成本高和环保成本上升。
进口猪肉的利与弊
- 进口猪肉量逐年上升，但占比低，对国内价格影响有限。
- 进口猪肉多为杂碎，拉低进口均价，难以形成冲击。
- 政府对猪肉进口持谨慎态度，担心影响国内产业和食品安全。
进口猪肉困难重重
- 瘦肉精标准不一，美国猪肉进口受阻。
- 无法通过进口彻底解决猪价高的问题，因国内消费量巨大。
- 放开进口可能冲击国内养殖业，政府尚未采取此类措施。

二、养殖现代化水平及对比

瘦肉率和年产猪肉酮体量
- 欧盟国家（如丹麦、荷兰）养猪水平最高，代表无抗技术。
- 美国虽使用抗生素，但整体水平仍高于中国。
- 巴西作为发展中国家，养猪水平也较高，得益于土地资源和粮食成本优势。
机械化水平
- 国内机械化水平较低，但正逐步提升，人均饲养量已达650头，有望在2020年达到1000头。
- 温氏等企业通过自动化养殖模式降低人工成本和劳动强度。
中美规模化进程对比
- 美国从70年代末至2000年完成规模化整合，养殖场数量减少近90%。
- 中国自2007年起进入规模化整合期，养殖场数量下降40%以上，场均存栏量上升一倍。
- 中国规模化进程处于美国的启动和加速期之间。
中美养殖产区分布对比
- 美国生猪养殖集中在中北部和东南沿岸，靠近玉米产区，利于成本控制。
- 中国生猪养殖区域分布广泛，但受玉米价格和运输成本影响，产区分布未来将更集中。
中美养殖模式及对比
- 美国从育繁一体化转向专业育肥，合同制生产成为主流。
- 中国主要采用“公司+农户”和“自繁自养一体化”两种模式，合同制生产正逐步兴起。
中美产业链整合及对比
- 美国产业链整合由下游屠宰企业推动，向上游养殖延伸。
- 中国产业链整合由上游养殖企业主导，通过自建饲料厂和介入下游屠宰环节提升协同效应。

三、中美龙头发展及对比

Smithfield发展历程及市值成长
- 1936年成立，1980年代开始垂直整合，1999年成为全球最大的猪肉生产商。
- 市值在规模化启动和加速期实现腾飞，年复合增速高达33%。
- 构建全产业链，拥有50多个品牌和200多种产品。
Smithfield发展阶段
- 第一阶段（1980-1999）：内外兼修，垂直整合，构建全产业链。
- 第二阶段（1999-2007）：全球扩张，产品多元化，国际市场份额扩大。
- 第三阶段（2008-2013）：调整业务结构，扭亏为盈。
中美龙头对比
- 双汇与Smithfield通过收购实现协同效应，双汇在收购后毛利率提升。
- 温氏与Smithfield在养殖模式上相似，但机械化程度和规模仍有提升空间。