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当前AI产业链的核心关注点总结

核心内容概述

当前AI产业链正处于快速演变阶段，核心关注点集中在大模型发展、云厂商资本开支、存储市场波动以及中国产业链的政策与市场动态等方面。整体来看，行业正从“烧钱”模式向“算账”模式转变，同时面临来自国内外的多重挑战与机遇。

大模型发展

核心关注点

• 成本控制：企业侧正从“多烧 token”转向“算token的账”，强调通过开发自己的大模型路由与编排层来降低整体使用成本。
• 竞争格局：中国大模型企业如智谱、月之暗面等近期发布GLM-5.2、Kimi K3等高性能模型，引发国际关注，特别是对Anthropic等国外模型企业可能造成的影响。
• 政策应对：美国内部对抑制中国开源模型发展的讨论激烈，后续进展依赖于国内立法及中美AI对话的成果。

主要观点

• 中国大模型的崛起可能对国际模型市场格局产生深远影响。
• 投资人对模型层的回报率产生担忧，关注中国模型是否会对国际企业造成冲击。
• 未来大模型的发展将更加注重成本效益与技术迭代。

CSP资本开支

核心关注点

• 云厂商扩张：五家云厂商2026年资本开支预期约7,739亿美元，2027年预计增至1.02万亿美元。
• 资金来源变化：当前扩张资金可能从云厂商的自有现金流转向周期弹性较大的公司资产负债表。
• 财务压力：谷歌二季度资本开支已达到经营现金流的115%，自由现金流首次转负，显示扩张模式可能从现金流驱动转向融资驱动。

主要观点

• 云厂商的资本开支持续增长，但投资回报率成为投资人关注的核心。
• 存储等硬件组件价格上涨可能对云厂商的ROIC（回报率）产生负面影响。
• 英伟达、AMD等硬件厂商已通过股权换订单的方式参与AI产业链扩张。

存储与穿越周期

核心关注点

• 价格波动：DRAM价格涨幅放缓，HBM价格是否能在2027年合约重签中补涨仍是关键。
• 供需矛盾：市场对存储价格与盈利下修的担忧加剧，同时担心原厂加速采购导致供给提前释放。
• 投资方向：穿越周期的投资主要集中在两类资产：1）设备；2）终端。

主要观点

• 投资人对设备板块的共识度较高，但担心设备与存储的高相关性重演。
• 苹果在终端市场的关注度较低，但其股价持续上涨，引发对背后资金动向的猜测。

中国产业链

核心关注点

• 投资路径：投资可划分为两条链：一条是依赖海外客户订单的全球AI产业链，另一条是国产化路径，强调确定性与稀缺性。
• 政策动态：RASA拟将跨境租用算力业务纳入授权，可能增加海外训练的合规成本与周期。
• 技术标准：MATCH要求荷兰、日本采用等效规则并覆盖浸没式DUV，目前仍处于提案阶段，关键在于安装、维修与升级服务是否纳入许可。

主要观点

• 中国产业链正通过国产化路径提升竞争力，同时面临政策监管带来的不确定性。
• 海外训练合规成本的提升可能成为行业新趋势，而非直接关停机房。
• 政策工具更倾向于选择范围窄、可执行性强且对美国企业影响较小的方向。

风险提示

• AI资本开支不及预期：若云厂商资本开支增长放缓，可能影响整个产业链的扩张节奏。
• 融资链条收缩：融资环境恶化可能限制云厂商和硬件厂商的资金获取能力。
• 存储价格与盈利下修：存储价格下跌可能压缩企业利润空间，影响整体投资回报。
• 设备订单与交付延迟：设备交付节奏低于预期可能影响AI基础设施建设进度。
• 出口管制风险：中美关系及技术出口管制政策可能对产业链发展造成不确定性。

相关研报信息

• 研报名称：《从“烧钱”到“算账”，从“涨价”到“扩产”——2026年7月美国走访反馈》
• 发布日期：2026年7月28日
• 分析师：
  • 黄乐平 | S0570521050001 | AUZ066
  • 陈旭东 | S0570521070004 | BPH392
  • 于可熠 | S0570525030001 | BVF938