20260325-华泰证券-一图速览_当前创新药的预期差在哪里_6页_1mb

报告摘要

当前中国创新药行业正处于长周期的起点，优质资产正通过**BD（技术许可）**模式实现全球输出，但其潜在价值尚未充分反映在A/H股的定价中。随着中国创新药在国际市场的持续活跃，BD出海交易数量和金额屡创新高，行业基本面呈现加速上升趋势。

BD中国模式的可持续现金流潜力
- 平台型公司通过BD实现持续高额现金流，这种商业模式具有高度可预见性。
- 中国创新药企的BD模式尚未被市场充分认可和估值，存在较大的预期差。
全球学术会议密集催化
- 2026年3月至6月期间，将有多场核心学术会议召开，如AACR、ASCO、ADA等。
- 这些会议将集中披露大量临床数据，有望为市场带来正面影响，推动BD交易增长。
A/H股创新药资产被系统性低估
- A/H资本市场对我国创新药企海外收入的系统性低估，以及对未来现金流可预见性的误判，导致创新药资产估值偏低。
- 中国创新药资产在全球范围内具备较强的竞争力和增长潜力，但尚未被充分反映在估值中。

公司名称(代码)	市值(亿美元)	已上市产品	P3	P2	P1	License-out次数	合计首付款	授权策略与核心伙伴
Alnylam(ALNY US)	425	6	4	7	12	6+次	~$7.5亿+	重磅授权:Roche, Sanofi, Novartis
Incyte (INCY US)	188	10	5	6	8	5+	-$10亿+	成熟期授权：如 Olumiant (Lilly)、Jakavi (Novartis)
Ionis (IONS US)	119	6	9	15	6	15+次	-$12亿+	平台授权王：ASO 技术几乎全行业授权(AZ, GSK)
BioMarin (BMRN US)	108	8	2	1	1	0次	$0	全自持：罕见病巨头，几乎不卖出研发权益
Madrigal (MDGL US)	102	1	0	1	1	0次	$0	孤注一掷：拒绝授权，目标独占 MASH 市场
Cytokinetics (CYTK US)	77	1	2	1	1	3+次	-$1.5亿+	区域授权：将 Afcamten 日本权益给 Bayer