20260711-国信证券-宏观经济周报_核心CPI走弱打开降息窗口_13页_1mb

报告摘要

宏观经济周报总结

核心内容

本周宏观经济周报指出，核心CPI的走弱为央行降息打开了政策窗口。核心CPI作为反映总需求温度的指标，是央行关注的重点，而非受供给侧扰动较大的PPI和CPI。历史数据显示，央行在核心CPI回落或持平阶段倾向于降息，而投资端疲弱进一步强化了全面降息的合理性。

主要观点

核心CPI走弱与降息窗口：
6月核心CPI环比为-0.1%，同比降至1.0%，连续两个月走低。结合历史经验，核心CPI回落为降息提供了政策依据。若下半年核心CPI持续回落，降息可能性上升。
经济结构分化与降息方式：
市场担忧央行可能采取结构性降息，但当前环境下全面降息更为必要。尽管部分行业（如制造业）收入和利润增长，但投资端表现疲弱，固定资产投资同比仅0.1%，显示总需求不足，全面降息有助于提振实体融资与稳定投资意愿。
生产景气度回落：
房地产与基建投资景气度下降，螺纹钢、中厚板产量同比下滑，而冷轧板产量回升，反映机电产品生产受出口需求支撑有所回暖。纺织服装和包装领域景气度则因需求疲软而下降。
消费端低位企稳：
市内出行保持平稳，物流投递量环比下降但同比改善。汽车销量季节性回落，修复基础仍不牢固；电影票房环比回升但同比大幅下降，显示服务消费仍偏弱。
进出口维持高景气：
港口货物吞吐量高位小幅回调，运价延续上行但动能边际放缓。中东印巴航线运力投放大幅增长，霍尔木兹海峡通航受阻加剧地缘风险溢价，影响全球能源与航运市场。
财政政策推进：
特别国债资金已基本下达，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新项目，全年资金总额已全部安排。特殊再融资债和新增专项债发行进度仍低于去年同期，预计三季度完成。
货币市场宽松延续：
货币市场延续宽松态势，DR007与逆回购利率差值回落至负值，OMO存量金额季节性下降，银行间待购回债券余额震荡回落，显示市场流动性充裕。
房地产市场边际回落：
房地产成交一二手房均随季节性下行，库存去化不及预期。土地成交数量季节性上行但仍在低位，房价继续承压，市场调整尚未结束。

关键信息

核心CPI走弱：
- 6月核心CPI环比-0.1%，同比1.0%，连续两个月走低。
- 1-6月核心CPI环比基本持平或低于历史同期均值，5、6月连续低于均值。
- 下半年核心CPI或持续回落至1%以下，向零靠拢。
投资端疲弱：
- 工业企业收入和利润同比分别为5.5%和18.8%，但固定资产投资同比仅0.1%，显示总需求不足。
生产端数据：
- 螺纹钢产量下降，库存上升，指向房地产投资景气下降。
- 中厚板产量下降，基建投资景气度走弱。
- 冷轧板产量回升，机电产品生产景气向好。
- PTA开工率和库存下降，纺织服装和包装领域景气下降。
消费端表现：
- 市内出行平稳，物流投递量环比下降1.3%，同比上涨4.0%。
- 汽车销量环比季节性回落23.7%，同比下降8.8%。
- 电影票房环比回升6.1%，同比下降27.4%，片源仍是制约因素。
进出口动态：
- 港口货物吞吐量2.63亿吨，集装箱吞吐量683.2万TEU，外贸发运平稳。
- CCFI指数连续上涨，但涨幅收窄；SCFI指数环比下降。
- 中东印巴航线运力投放增长26.2%，地缘风险溢价高位运行。
财政政策进展：
- 广义赤字本周3898亿，预计三季度逐渐提速，9月迎来高峰。
- 超长期特别国债资金支持设备更新与消费品以旧换新项目已全部下达。
- 特殊再融资债累计发行1.7万亿，特殊新增专项债发行5153亿。
货币市场宽松：
- DR007与逆回购利率差值回落至负值，存单与逆回购利率差值处于低位。
- OMO存量金额大幅下降，银行间待购回债券余额低于历史均值。
房地产市场：
- 一二手房成交环比下行，库存去化不及季节性，存销比降至74.0。
- 土地成交数量季节性回升，但同比仍为负，楼面均价上行，溢价率下降。
- 二手房挂牌量边际反弹，价格指数继续下行，尚未企稳。

风险提示

海外市场动荡，存在不确定性。

投资建议

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