20131213-信达证券-证券行业_2014年投资策略-利率市场化和互联网金融的深度碰撞_18页_2mb

证券行业2014年投资策略总结

核心内容概述

信达证券于2013年12月13日发布了一份关于证券行业2014年投资策略的报告，重点分析了利率市场化和互联网金融对证券行业的影响。报告指出，证券行业正面临传统业务低迷、利率市场化带来的融资成本上升以及互联网金融带来的商业模式变革三重挑战与机遇。

主要观点

1. 资金限制成为加杠杆瓶颈

• 行业背景：证券行业从自有资金冗余逐步转变为资金稀缺状态，主要原因是融资融券、质押式回购等息差类业务的扩张。
• 资金成本上升：2013年SHIBOR利率水平波动较大，短期资金成本上升明显，对证券公司的息差业务利润产生较大影响。
• 融资渠道单一：目前证券公司主要依赖短期融资券，其他融资方式如公司债、次级债、收益互换等使用较少，限制了行业杠杆能力的提升。
• 影响因素：融资渠道的限制和资金成本的上升将对2014年证券公司的杠杆、成本和利润构成主要影响。

2. 互联网金融为行业带来变革契机

• 外部推动：阿里、东方财富等互联网企业推动了互联网金融的发展，其对零售行业的颠覆效应也引发了对金融行业的思考。
• 行业影响：互联网金融可能带来商业模式的变革，包括交易费用的节约和信息传递效率的提升。
• 潜在变革方向：
  • 内部变革：部分证券公司可能通过互联网技术实现业务创新，如嘉信理财（Charles Schwab）在1995-1998年间的成功经验。
  • 外部入侵：互联网企业可能进入证券行业，形成竞争压力，威胁现有券商的业务模式。
  • 合作模式：证券公司与互联网企业合作可能成为一种折中路径，如国金证券与腾讯的战略合作。

3. 低ROE驱动行业并购整合

• 行业表现：2013年证券行业ROE持续低迷，推动了并购整合的进程，如方正证券与民族证券的合并，申银万国与宏源证券的合并。
• 并购动因：
  • 传统业务低迷：经纪业务收入占比下降，自营业务波动，投行业务受IPO暂停影响。
  • 区域佣金率趋同：随着营业部设置放开和非现场开户政策的实施，高佣金地区可能面临更大压力，地方性券商利润被进一步摊薄。
  • 业务结构单一：地方性券商对经纪业务依赖度高，易受冲击，因此更可能成为并购整合对象。

4. 2014年投资建议

• 评级上调：信达证券将证券行业评级上调至“看好”，认为行业存在盈利提升和主题性投资机会。
• 推荐标的：
  • 龙头券商：中信证券、海通证券。
  • 变革潜力券商：国金证券、长江证券。
• 投资主线：
  • 传统业务复苏：IPO重启、区域佣金率趋同、融资融券规模效应显现，推动大型券商盈利优势。
  • 变革型券商：关注具有互联网金融创新能力和战略眼光的中型券商。

关键信息

行业数据

• 行业规模：2013年证券行业总市值约7446亿元，流通市值约6421亿元。
• 信达覆盖情况：覆盖8家券商，覆盖流通市值约4525亿元。
• 融资融券余额：截至2013年10月末，融资融券余额达3146亿元，占净资本比重超60%。
• ROE变化：2013年前三季度，上市券商经纪业务收入占比上升至43%，自营业务上升至32%。

风险提示

• 自营业务波动：自营业务占行业净收入约三成，波动性较大，影响盈利和股价。
• 互联网企业冲击：互联网金融可能带来竞争加剧和业务费率下降的风险。

表目录

• 表1：2013年互联网金融主要相关事件，包括阿里、京东、腾讯等互联网企业的重要金融布局。

图目录

• 图1：融资融券余额与证券行业净资本对比。
• 图2：2013年SHIBOR利率水平变动（2星期）。
• 图3：2013年转融资费率水平变动（14天）。
• 图4：2013年WIND互联网金融指数与上证综指相对走势。
• 图5：日本零售企业乐天进入金融行业进程。
• 图6：上市证券公司2013年与2012年收入结构对比。
• 图7：经纪业务佣金率的省际分布。
• 图8：上市证券公司盈利能力格局（2012年）。
• 图9：上市证券公司盈利能力格局（2013年前三季度）。

分析师信息

• 王松柏：行业首席分析师，9年证券从业经历，曾获“新财富”非银行金融行业最佳分析师称号。
• 杨腾：研究助理，中国人民大学数量经济学硕士。

重点覆盖公司

评级说明

结论

2014年证券行业将面临利率市场化和互联网金融的双重冲击，但同时也蕴含新的投资机会。信达证券建议投资者关注行业龙头和具有变革潜力的券商，同时警惕自营业务波动和互联网企业带来的竞争压力。