食品饮料行业：复盘美日1980消费时代，探究中国消费投资前景（食饮篇），品质消费的黄金时代-20200920-招商证券-44页_1mb

报告摘要

文档总结：中国品质消费黄金时代的投资机遇

核心内容

本报告分析了美日消费崛起的历史经验，并结合当前中国宏观经济与消费趋势，探讨中国食品饮料行业在品质消费时代的投资机会。报告指出，中国当前正处于类似1980年代美日的消费转型期，居民边际消费倾向提升、经济增速换挡、房地产进入平稳发展阶段，为消费行业带来了新的增长动力。同时，人口老龄化与家庭结构小型化催生了健康与便捷消费需求，90后逐渐成为消费主力，推动个性化消费趋势。基于这些变化，中国食品饮料行业将有望孕育出一批消费龙头。

主要观点

美日经验复盘
- 美国与日本在80年代均经历了经济增速换挡，消费行业随之崛起。
- 美国消费增长主要由青壮年群体推动，而日本则由中老年群体推动，同时伴随“新人类一代”的出现，催生了个性化消费趋势。
- 社会保障制度完善、居民储蓄率下降、人均GDP突破8000美元是推动消费增长的关键因素。
美国消费牛股复盘
- 麦当劳、可口可乐、金宝汤、泰森食品、西斯科、好时和百福门等公司通过特许经营、品牌扩张、产品创新等方式，实现了业绩与估值的双击。
- 麦当劳通过标准化管理、特许经营模式快速扩张；可口可乐通过整合瓶装商、推出新品，提升了毛利率与净利率；金宝汤通过产品创新和并购，不断扩展品类，应对行业变化。
中国消费崛起的背景
- 中国当前的宏观经济环境与美日相似，经济增速放缓、地产平稳发展、居民储蓄率下降、边际消费倾向提升，消费正成为经济增长的主要动力。
- 人均GDP突破1万美元，标志着中国正式进入消费升级阶段，品质消费趋势逐渐显现。
中国食饮行业的投资机会
- 传统品类：白酒、乳业、啤酒等品类，随着行业集中度提高、费用下降、产品升级，将迎来格局改善。
- 调味品：产品口味差异大、客户粘性强，具备长期跑赢CPI的潜力，未来空间广阔。
- 连锁业态：消费人群向便利店、专卖店转移，品牌连锁快速崛起，寻找中国的“麦当劳”成为趋势。
- 餐饮供应链：随着连锁化发展，标准化食材需求增加，速冻食材市场潜力巨大。
- 经典单品：具备广泛客户基础，通过简单创新可释放品牌红利。
- 健康趋势：人口老龄化推动保健食品需求，养宠经济兴起，宠物食品市场处于黄金发展期。

关键信息

行业数据概览

上证指数：3338
行业规模：
- 股票家数（只）：111
- 总市值（亿元）：60430
- 流通市值（亿元）：56056

行业表现

绝对表现：1.6%（1m）、72.3%（6m）、62.5%（12m）
相对表现：3.2%（1m）、42.0%（6m）、41.3%（12m）

风险提示

经济复苏不及预期
疫情持续反复
消费升级不及预期
中国与美日国情存在差异

正文重点分析

美国经验

宏观经济：人均GDP增长放缓，房地产销售见顶，消费逐渐成为经济主引擎。
社会保障：401K计划的推行加速了居民储蓄率下降，提高了消费倾向。
人口结构：18-64岁人口占比上升，推动消费增长。

日本经验

经济增速：从10%降至4.5%，消费科技崛起。
人口结构：劳动力人口见顶，中老年群体推动消费，新人类一代带来个性化需求。
资产配置：房地产与金融资产价格飙升，带来财富效应，刺激消费。

中国现状

宏观经济：增速换挡，经济由投资驱动向消费驱动转变。
房地产：进入平稳发展，财富效应显现。
居民消费：储蓄率下降，边际消费倾向提高，消费升级开启。
人口结构：老龄化趋势明显，家庭小型化，催生健康与便捷需求。

食饮机会分析

传统品类

白酒、啤酒、乳业等品类，随着人均消费量趋于饱和，未来增长依赖于品牌升级与价格提升。

调味品

产品差异大，客户粘性强，价格长期跑赢CPI，未来增长空间广阔。

连锁业态

消费人群向便利店、专卖店转移，品牌连锁快速崛起，寻找“麦当劳”式企业。

餐饮供应链

连锁化趋势明显，速冻食材需求上升，市场潜力巨大。

经典单品

通过创新与升级，经典单品可释放巨大品牌红利。

健康趋势

健康意识增强，保健食品需求上升；养宠经济兴起，宠物食品市场处于黄金期。

行业龙头表现（部分）

板块	公司	市值（亿元）	PE	收入（亿元）	三年复合增速	净利润（亿元）	三年复合增速	毛利率	净利率	ROE
白酒	贵州茅台	21,499	49.0	889	30.3%	412	35.1%	91.3%	51.5%	33.1%
白酒	五粮液	8,614	45.5	501	26.9%	174	36.9%	74.5%	36.4%	25.3%
白酒	泸州老窖	2,075	40.6	158	24.0%	46	34.0%	80.6%	25.5%	25.3%
白酒	洋河股份	2,065	28.7	231	10.4%	74	8.2%	71.3%	21.0%	25.3%
白酒	古井贡酒	961	60.7	104	20.1%	21	36.2%	76.7%	25.4%	25.3%
白酒	今世缘	621	44.2	49	24.0%	15	24.6%	72.8%	21.9%	25.3%
白酒	顺鑫农业	498	70.2	149	10.0%	8	25.2%	5.5%	10.7%	25.3%
调味品	海天味业	5,460	93.2	198	16.7%	54	23.5%	45.4%	27.1%	35.2%
调味品	中炬高新	541	67.0	47	14.0%	7	25.6%	39.5%	19.0%	25.3%
调味品	恒顺醋业	225	67.7	18	8.2%	3	24.0%	45.3%	15.1%	25.3%
调味品	涪陵榨菜	358	51.5	20	21.1%	6	33.0%	58.6%	22.7%	25.3%
调味品	安琪酵母	463	40.1	77	16.3%	9	19.0%	35.0%	19.3%	25.3%
调味品	天味食品	369	93.6	17	20.6%	3	13.5%	37.3%	19.9%	25.3%
调味品	颐海国际	1,021	124.8	43	57.6%	7	56.7%	38.3%	27.5%	25.3%
调味品	千禾味业	246	91.7	14	20.7%	2	25.6%	46.2%	13.7%	25.3%
啤酒	青岛啤酒	912	50.6	280	2.3%	19	21.1%	39.0%	6.9%	10.0%
啤酒	华润啤酒	1,396	95.1	338	5.0%	13	27.8%	3.9%	6.7%	10.0%
乳业	伊利股份	2,426	35.2	902	14.2%	69	7.0%	37.3%	7.7%	25.7%
乳业	蒙牛乳业	1,307	41.8	792	13.5%	41	95.4%	37.6%	14.1%	25.7%
乳业	中国飞鹤	1,292	27.1	138	54.4%	39	111.3%	28.6%	30.2%	25.7%
连锁业态	绝味食品	470	69.2	52	16.5%	8	28.2%	33.9%	15.3%	21.1%
连锁业态	周黑鸭	168	123.5	32	4.2%	4	56.5%	56.5%	9.6%	21.1%
连锁业态	良品铺子	257	84.0	77	21.6%	3	50.9%	27.3%	4.5%	27.3%
餐饮供应链	安井食品	419	89.6	53	20.7%	4	28.1%	25.8%	7.1%	15.6%
餐饮供应链	三全食品	253	43.4	60	7.8%	2	77.3%	35.2%	10.3%	15.6%