> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【芦哲&张佳炜】美伊冲突缓和，关注5月非农数据——海外周报20260601 总结 ## 核心内容 ### 市场情绪与资产表现 - **美伊谈判进展**：美伊谈判的推进改善了市场情绪，带动油价下跌。 - **油价表现**：美油和布油分别下跌9.57%和11.1%，回到4月中旬水平。 - **科技股反弹**：科技股引领全球风险资产反弹，带动韩国KOSPI指数大涨8.01%，日经225和纳斯达克指数涨幅居前。 - **债券上涨**：市场对美联储紧货币预期降温，推动债券价格上涨。 ### 黄金与油价关系 - **黄金表现**：黄金价格全周仅小幅上涨0.68%，白银下跌0.32%。 - **油价与黄金负相关失效**：中东冲突期间，油价与黄金的负相关关系暂时失效。 - **TIPS利率影响**：10年期TIPS利率仍高于4月中旬时的阶段性低位，反映市场对通胀和美国增长的担忧。 - **黄金ETF持仓**：黄金ETF总持仓量显著下行，黄金价格企稳需依赖中东局势改善、油价稳定下行和实际利率回落。 ## 主要观点 - **非农数据预期**：彭博分析师一致预期5月美国新增非农就业+8.9万人，前值+11.5万；失业率预计持平4.3%。 - **就业趋势**：5月非农就业数据延续温和回落，失业率在供需双紧下保持低位。 - **美联储政策影响**：5月非农数据是6月议息会议前的最后一份就业数据，将对美联储FOMC委员的政策立场产生重要影响。 - **沃什政策倾向**：预期新任美联储主席沃什更关注非农就业中枢指标，而非单月数据，可能推动更为宽松的降息门槛和空间。 ## 关键信息 ### 5月非农数据看点 1. **行业结构改善**：新增就业的行业结构能否延续4月的改善。 2. **居民端数据**：居民就业数据是否改善，尤其是劳动力供给是否延续收缩。 3. **前值下修情况**：关注前值是否下修，影响整体就业趋势判断。 ### 美国经济数据回顾 - **GDP数据**：26Q1美国GDP环比年率由初值+2.0%下修至+1.6%。 - **耐用品订单**：核心资本品订单和出货量、居民收支、新屋销售等数据均逊于预期。 - **通胀数据**：4月美国PCE和核心PCE通胀环比均不及预期，同比升至周期性高位，显示高油价对通胀的影响。 - **居民可支配收入**：连续负增长，且加速偏离疫情前趋势线。 - **居民储蓄率**：跌至2022年以来新低。 ### 风险提示 - **中东局势**：局势发展超预期可能影响油价和市场情绪。 - **特朗普政策**：政策变化可能带来不确定性。 - **美联储降息**：降息幅度过大可能引发通胀反弹甚至失控。 - **高利率维持**：若美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机。 ## 团队介绍 ### 芦哲博士 - **职位**：东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。 - **背景**：曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。 - **学术贡献**：在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品，第五届邓子基财经研究奖得主。 - **荣誉**：多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。 - **教学角色**：兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。 ### 张佳炜 - **职位**：海外宏观首席。 - **背景**：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，8年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。 - **经历**：曾任平安信托海外投资部QDI投资经理、德邦证券研究所海外宏观组长、方正证券研究所联席海外宏观首席。 - **研究方向**：海外经济、货币政策、大类资产、美元固收。 ### 其他团队成员 - **刘子博**：固收信用、财政研究，5年经验，曾从事高收益债买方研究。 - **潘京**：权益策略研究，7年经验，结合中微观数据预判行业轮动和市场风格。 - **韦祎**：海外宏观研究，侧重开放宏观经济学和货币政策。 - **占烁**：国内宏观研究，5年经验，研究领域覆盖经济增长、物价、消费、地产、基建、财政政策等。 - **李昌萌**：中观行业研究，5年经验，研究领域覆盖国内宏观高频、出口、中观行业景气和投入产出分析。 - **王洋**：利率、商品研究，8年经验，研究领域横跨大宗商品、汇率和固定收益等市场。 - **董含星**：可转债研究，曾就职于华创证券研究所固收团队。 - **王茁**：海外政治研究，侧重美国经济通胀与美国政治外交研究。 ## 总结 该周报聚焦于美伊冲突缓和对市场情绪和资产价格的影响，指出油价下跌带动市场对美联储紧货币预期降温，科技股和债券价格上涨。同时，关注5月非农就业数据对美联储政策的重要影响，预期沃什将更关注非农就业中枢指标，而非单月数据，可能带来更为宽松的降息空间。此外，周报分析了美国经济数据偏弱、通胀维持高位以及居民储蓄率下降等现象，提醒投资者注意相关风险。