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【芦哲&张佳炜】美伊冲突缓和，关注5月非农数据——海外周报20260601 总结

核心内容

市场情绪与资产表现

• 美伊谈判进展：美伊谈判的推进改善了市场情绪，带动油价下跌。
• 油价表现：美油和布油分别下跌9.57%和11.1%，回到4月中旬水平。
• 科技股反弹：科技股引领全球风险资产反弹，带动韩国KOSPI指数大涨8.01%，日经225和纳斯达克指数涨幅居前。
• 债券上涨：市场对美联储紧货币预期降温，推动债券价格上涨。

黄金与油价关系

• 黄金表现：黄金价格全周仅小幅上涨0.68%，白银下跌0.32%。
• 油价与黄金负相关失效：中东冲突期间，油价与黄金的负相关关系暂时失效。
• TIPS利率影响：10年期TIPS利率仍高于4月中旬时的阶段性低位，反映市场对通胀和美国增长的担忧。
• 黄金ETF持仓：黄金ETF总持仓量显著下行，黄金价格企稳需依赖中东局势改善、油价稳定下行和实际利率回落。

主要观点

• 非农数据预期：彭博分析师一致预期5月美国新增非农就业+8.9万人，前值+11.5万；失业率预计持平4.3%。
• 就业趋势：5月非农就业数据延续温和回落，失业率在供需双紧下保持低位。
• 美联储政策影响：5月非农数据是6月议息会议前的最后一份就业数据，将对美联储FOMC委员的政策立场产生重要影响。
• 沃什政策倾向：预期新任美联储主席沃什更关注非农就业中枢指标，而非单月数据，可能推动更为宽松的降息门槛和空间。

关键信息

5月非农数据看点

1. 行业结构改善：新增就业的行业结构能否延续4月的改善。
2. 居民端数据：居民就业数据是否改善，尤其是劳动力供给是否延续收缩。
3. 前值下修情况：关注前值是否下修，影响整体就业趋势判断。

美国经济数据回顾

• GDP数据：26Q1美国GDP环比年率由初值+2.0%下修至+1.6%。
• 耐用品订单：核心资本品订单和出货量、居民收支、新屋销售等数据均逊于预期。
• 通胀数据：4月美国PCE和核心PCE通胀环比均不及预期，同比升至周期性高位，显示高油价对通胀的影响。
• 居民可支配收入：连续负增长，且加速偏离疫情前趋势线。
• 居民储蓄率：跌至2022年以来新低。

风险提示

• 中东局势：局势发展超预期可能影响油价和市场情绪。
• 特朗普政策：政策变化可能带来不确定性。
• 美联储降息：降息幅度过大可能引发通胀反弹甚至失控。
• 高利率维持：若美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

团队介绍

芦哲博士

• 职位：东吴证券首席经济学家、董事总经理、研究所联席所长。
• 背景：曾任职于世界银行（华盛顿总部）、华泰证券等机构。
• 学术贡献：在JIMF、《世界经济》、《金融研究》等发表多篇学术作品，第五届邓子基财经研究奖得主。
• 荣誉：多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等多项资本市场奖项。
• 教学角色：兼任清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师和EMBA教授。

张佳炜

• 职位：海外宏观首席。
• 背景：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，8年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。
• 经历：曾任平安信托海外投资部QDI投资经理、德邦证券研究所海外宏观组长、方正证券研究所联席海外宏观首席。
• 研究方向：海外经济、货币政策、大类资产、美元固收。

其他团队成员

• 刘子博：固收信用、财政研究，5年经验，曾从事高收益债买方研究。
• 潘京：权益策略研究，7年经验，结合中微观数据预判行业轮动和市场风格。
• 韦祎：海外宏观研究，侧重开放宏观经济学和货币政策。
• 占烁：国内宏观研究，5年经验，研究领域覆盖经济增长、物价、消费、地产、基建、财政政策等。
• 李昌萌：中观行业研究，5年经验，研究领域覆盖国内宏观高频、出口、中观行业景气和投入产出分析。
• 王洋：利率、商品研究，8年经验，研究领域横跨大宗商品、汇率和固定收益等市场。
• 董含星：可转债研究，曾就职于华创证券研究所固收团队。
• 王茁：海外政治研究，侧重美国经济通胀与美国政治外交研究。

总结

该周报聚焦于美伊冲突缓和对市场情绪和资产价格的影响，指出油价下跌带动市场对美联储紧货币预期降温，科技股和债券价格上涨。同时，关注5月非农就业数据对美联储政策的重要影响，预期沃什将更关注非农就业中枢指标，而非单月数据，可能带来更为宽松的降息空间。此外，周报分析了美国经济数据偏弱、通胀维持高位以及居民储蓄率下降等现象，提醒投资者注意相关风险。