> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【芦哲&张佳炜】7月非农：开始降温——2026年7月美国非农就业数据点评 ## 核心内容 2026年7月美国非农就业数据出现意外转负，新增就业人数为-2.3万，低于市场预期的8万。这一结果并非单一因素导致，而是受到季节性噪音、世界杯脉冲效应消退以及就业趋势走弱的共同影响。与此同时，失业率意外回落至4.1%，但更多是由于劳动力供给的收缩，而非就业需求的强劲回升。 ## 主要观点 1. **非农就业数据转负**：7月新增非农就业人数为-2.3万，表明美国就业市场开始降温，结束了此前的回升趋势。 2. **失业率回落原因**：失业率的下降主要来自于劳动参与率的下降，而非就业需求的显著改善。 3. **就业结构普遍走弱**：从行业角度来看，商品行业和服务业就业均出现降温，尤其是休闲餐旅行业就业减少4万，反映出世界杯相关临时岗位的减少。 4. **数据质量提升**：7月非农数据的准确性有所提高，初次问卷反馈率提升至69.7%，为2023年5月以来新高。 5. **市场反应**：尽管非农转负，但市场仍未交易衰退，反而对宽货币交易较为克制，认为年底可能有一次加息，但9月加息预期显著降温。 6. **未来展望**：随着财政与世界杯带来的短期脉冲逐步退潮，以及金融条件收紧的滞后影响显现，预计2026年第三季度美国经济将阶段性降温。 ## 关键信息 - **非农就业趋势**：从3月21.4万的高点连续4个月回落，叠加前值下修和最新值转负，就业趋势下行已较为清晰。 - **就业扩散指数**：从53.2%降至51.8%，表明就业市场整体降温。 - **劳动力供给收缩**：非季调口径下的外国出生劳动力在6—7月连续大幅下降，可能与美国加强非法移民执法有关。 - **失业者类型变化**：重返求职者减少，临时失业者增加，反映出就业市场供需双弱。 - **资产市场反应**：黄金、美股、铜价格上涨，美元指数和美债利率走低，显示市场对宽货币的预期增强。 - **加息预期降温**：联邦基金期货隐含的9月加息预期从57%回落至44%，全年加息预期从1.35次降至1.15次。 - **未来数据影响**：7月CPI、8月CPI和非农年度校准等数据预计将进一步削弱美联储的加息预期，对黄金形成支撑。 ## 就业行业分析 | 行业分类 | 占比 | 7月新增就业（千人） | 6月 | 5月 | 4月 | 3月 | 2月 | 1月 | 12月 | 11月 | 10月 | 9月 | |----------|------|----------------------|----|----|----|----|----|----|-----|-----|-----|-----| | 非农就业 | 100.0% | -23 | 20 | 63 | 148 | 214 | -156 | 160 | -17 | 41 | -140 | 76 | | 私营就业 | 85.4% | 30 | 30 | 61 | 150 | 202 | -148 | 180 | -7 | 72 | 13 | 68 | | 商品行业 | 13.6% | 25 | 14 | 3 | 6 | 33 | -21 | 45 | -21 | 25 | -20 | 11 | | 服务行业 | 71.8% | 5 | 16 | 58 | 144 | 169 | -127 | 135 | 14 | 47 | 33 | 57 | | 政府就业 | 14.6% | -53 | -10 | 2 | -2 | 12 | -8 | -20 | -10 | -31 | -153 | 8 | ## 风险提示 1. 特朗普政策变化超预期。 2. 美国经济增长和通胀过热，导致美联储超预期转鹰。 3. 美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机。 ## 团队介绍 - **芦哲**：东吴证券首席经济学家、研究所联席所长，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾获多项权威奖项。 - **张佳炜**：海外宏观首席，具有8年海外宏观与全球大类资产配置投研经验。 - **韦祎**：海外宏观分析师，研究领域覆盖开放宏观经济学和货币政策。 - **王茁**：海外政治分析师，专注于美国经济通胀与政治外交研究。 - **刘子博**：固收信用、财政分析师，擅长地方政府行为研究。 - **潘京**：权益策略分析师，研究方向包括行业轮动与市场风格。 - **占烁**：国内宏观分析师，研究领域涵盖经济增长、物价、消费等。 - **李昌萌**：中观行业分析师，专注于国内宏观与中观行业研究。 ## 延伸阅读 - 《大国消费》：芦哲博士的专著，深入研究中国消费趋势。 - 《中国增长的新引擎》：芦哲博士的另一部著作，探讨中国增长的新动力。 --- ## 免责声明 本订阅号内容仅供专业投资机构参考，不代表东吴证券研究所宏观团队的研究报告发布平台。所有内容均来自已发布研究报告或对其的跟踪与解读。使用本订阅号内容不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。