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全球能源危机下的资本市场走向 —— 2022年国际市场展望

核心内容

本报告分析了2022年全球资本市场在能源危机和美联储货币政策紧缩背景下的走势及投资策略，涵盖能源价格、汇率变动、股市与债市展望等内容。

主要观点

• 全球能源危机与通胀：当前能源价格上涨主要由供应链中断、宽松货币政策刺激消费、航运成本上升及ESG政策影响等多重因素推动，但引发上世纪70年代超级通胀的概率不大。
• 美联储加息周期：加息是解决通胀的关键，但提前加息的风险不容忽视，可能加剧新兴市场债务危机。
• 人民币汇率趋势：尽管短期面临贬值压力，但长期升值趋势不变，受益于中国对美贸易顺差和经济基本面。
• 资产配置建议：2022年建议标配权益类资产作为底仓，上半年可超配黄金等避险资产，下半年加息后减少黄金配置，增加现金类资产，待风险资产调整后重新配置。
• 股市展望：美股面临估值调整压力，港股相对低估，可适度超配。

关键信息

能源危机与通胀

• 推动因素：

  • 新冠疫情导致供应链中断和瓶颈长期化。
  • 美国等主要经济体宽松政策刺激消费。
  • 航运运力不足和港口拥堵推高运费。
  • ESG政策影响化石燃料供给。
  • 美联储宽松政策改变就业结构，导致工资上涨和通胀压力。

• 解决方式：

  • 美联储的货币紧缩是解决通胀的核心。
  • 油价由OPEC+与美国页岩油的博弈及地缘政治决定。
  • 2022年原油供应可能过剩，油价有望回落。

汇率展望

• 新兴市场汇率风险：

  • 拉美和东欧中亚是高风险区域，阿根廷比索贬值明显。
  • 外债占GNI比重和短期偿债压力是衡量汇率风险的重要指标。

• 发达经济体汇率：

  • 美元指数可能走强，欧元和日元面临贬值压力。
  • 欧央行加息意愿强于日央行。

• 人民币兑美元汇率：

  • 短期面临贬值压力，但长期升值趋势不变。
  • 中国经常账户顺差占GDP比重保持合理区间。
  • 央行不会立即跟进美联储加息，中美利差阶段性收窄。

股市展望

• 美股：

  • 面临流动性收缩带来的估值调整压力。
  • 标普500当前市盈率处于历史高位，2022年可能温和回调。
  • 前五大权重股估值均高于疫情前，盈利增长支撑市场。
  • 美联储提前加息可能引发市场大幅下跌。

• 港股：

  • 香港货币供应量下降，流动性紧缩。
  • 恒生指数市盈率处于历史低位，估值相对合理。
  • 香港与内地货币政策趋同，港股受美联储加息影响更大。
  • 长期估值低，制度和税收红利导致H股相对A股折价。

债市展望

• 美国企业债市场：

  • 企业债发行规模创历史新高，信用利差处于历史低位。
  • 垃圾债息差过低意味着投资者对风险的低估。
  • 下一轮信用利差上升周期可能在2022年Q3启动。

• 投资策略：

  • 逢高降久期是当前债券市场的理性选择。
  • 无风险利率上行，信用利差易升难降。

投资建议

• 资产配置：

  • 配置权益类资产作为底仓，长期持有。
  • 上半年超配黄金等避险资产，下半年减少黄金配置，增加现金类资产。
  • 待风险资产调整至合理估值后，将避险资产转回风险资产。

• 具体操作：

  • 美股调整空间大于港股，可考虑适度超配港股。
  • 重点关注美联储加息节奏对市场的影响。

风险提示

• 疫情长期化；
• 全球流动性边际收紧；
• 美联储提前加息。

附表：主要资产类别历史收益（单位：%）