20240329-中国银河-欧洲数据跟踪_欧央行的潜在转向与美元指数的被动高位_9页_1mb

• 欧央行为使合意流动性水平由金融机构流动性需求决定而将MRO与DFR利差从50BP压缩至15BP，实现了“需求驱动型操作框架”的转型。
• 截至2024年6月12日，意大利国债与德国国债的利差为130BP，较1月份缩小150BP，反映出市场对欧债风险的担忧有所降低。
• 尽管出口增速有所回升，但欧元区进口同比下滑，反映出内需复苏不足。
• 欧元兑美元汇率持续走低，而美联储的降息预期滞后于欧央行，导致美元指数被动上涨，突破103关口。
• 3月制造业PMI数据继续下探，服务业虽有边际改善但力度有限，预计欧元区2024年实际GDP增长率为0.6%。

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欧元央行3月维持政策利率不变，但市场已调整预期，认为6月降息概率上升。同日央行宣布调整货币政策操作框架，正式转向需求驱动型流动性管理模式。通过压缩MRO与DFR利率差，引导金融机构基于流动性需求调整资产负债表，使央行能更加主动地观察缩表对流动性的实际影响，利于精细化管理。

结合欧盟经济基本面走势，当前市场担忧欧洲通胀未能达到预期下行目标，市场对于劳动力市场情况尤为关注。3月欧央行维持政策利率不变，签订了政策转向时间窗这一桌面操作交流，指出通胀下行压力将是促使欧洲央行转向的主要原因，建议投资者当前需审视通胀和经济表现。

市场保持对欧洲央行的谨慎预期，关注其资产负债表规模、通胀走向和经济预测。部分市场参与者对于劳动力市场的韧性存在忧虑，关注其对通胀可能带来的"上行风险"，必要时警惕欧央行可能延迟降息。

本次资金流动较为稳定，显示出市场对欧洲央行政策调整较为敏感。德国制造业PMI进一步下探，消费者消费意愿相对低迷，制造业的疲软拖累经济复苏步伐预期，是真的欧元区可能被认为存在潜在的"经济复苏迟缓风险"。