大类资产观察系列：美元被动抬升将有所延续-240407-西部证券-10页_718kb

美元被动抬升将有所延续总结

核心结论

近期外汇市场呈现美元走强、非美货币走弱的趋势，人民币汇率承压是核心矛盾。尽管美元指数持续攀升，CFETS人民币指数却有所回升，表明人民币对非美货币被动走强，汇率波动将有所增加。

主要观点

一、近期外汇市场回顾：美元走强、非美货币走弱

• 美元走强：3月22日，离岸美元兑人民币和在岸美元兑人民币分别上涨0.75%和0.41%，至7.28和7.23。
• 非美货币走弱：美元兑其他发达国家和新兴市场货币均走强，但人民币对非美元货币走强，导致CFETS人民币指数小幅回升。
• 股债承压：美元走强引发风险偏好下挫，导致我国股市和债市承压，上证综合指数和沪深300分别下跌0.9%和1.0%。
• 美元主动支撑：美国“价”与“量”仍具韧性，成屋销售量环比激增9.5%，制造业PMI超预期，通胀压力回升。
• 美元被动走强：其他主要经济体央行偏鸽，如瑞士央行降息、英央行维持利率不变、日央行维持宽松政策，导致美元被动走强。

二、美元指数仍处于“被动上行”通道中

• 美国经济状态：当前美国经济处于“无功无过”状态，消费受薪资放缓抑制，但个人可支配收入因缴税增加而有所回升。
• 制造业PMI分化：ISM制造业仍处于收缩区间，而Markit制造业表现较强，两者分歧拉大，真实情况更偏向后者。
• 欧美经济格局：美国经济表现优于欧元区，每小时产量增长5.7%，而欧元区下降0.5%。美国居民负债以固定利率为主，付息压力较小，欧元区则因高浮动利率占比和债务占GDP比重较高，付息压力更大。
• 劳动力市场与通胀：美国劳动力市场表现相对稳健，投资者信心良好，而欧元区信心低迷，显示欧美经济周期分化持续。

三、人民币兑美元的反转仍需等待

• 贬值预期可控：自2023年8月起，中国央行通过重启逆周期因子稳定人民币兑美元汇率中间价，中间价与市场价持续背离。
• 短期承压因素：海外不确定性因素仍存，如美联储政策收紧、日元贬值可能引发多米诺骨牌效应。
• 基本面改善：我国房地产拖累下降，广义财政扩张力度加大，经济基本面下行风险有限，对人民币形成支撑。
• 国际收支压力：尽管银行结售汇转为顺差，但即远期结售汇仍持续逆差，货物贸易顺差收窄，市场结汇意愿偏弱，抑制人民币汇率上行。

关键信息

• 美元指数：仍处于被动上行通道，主要受其他经济体货币政策偏鸽影响。
• 人民币汇率：对美元贬值，但对非美货币走强，CFETS指数回升。
• 政策干预：中国央行通过逆周期因子稳定人民币中间价，贬值压力未引发政策利率下调。
• 经济基本面：我国经济基本面有所改善，但国际收支端短期承压。
• 风险提示：美联储超预期收紧政策、地缘政治冲突扩大、高利率环境下的黑天鹅事件可能加剧汇率波动。

结论

美元指数在“主动支撑”与“被动走强”双重因素下仍维持上行趋势，人民币兑美元的反转尚未到来。短期内，海外不确定性因素和国际收支压力仍对人民币汇率形成制约，但基本面改善为人民币提供支撑，汇率波动将有所增加。需密切关注美联储政策动向、地缘政治风险以及日元贬值对人民币的影响。