> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 欧圣电气深度研究报告总结 ## 核心内容 欧圣电气（301187）是一家深耕小型空压机及干湿两用吸尘器领域的行业龙头，正加速向多品类平台化发展。公司通过多年的研发、设计及制造能力，已与北美头部渠道如 Lowe's、The Home Depot、Walmart、Costco 等建立长期合作关系，并获得多个国际品牌授权，如 DeWalt、Craftsman 等。此外，公司还布局了气动工具、户外动力设备（OPE）和护理机器人等新兴品类，推动业务多元化。 ## 主要观点 1. **业绩波动与产能释放** 2025年，公司因关税扰动及产能爬坡导致季度业绩波动，但随着马来西亚工厂产能逐步释放，有望进入“产能释放—份额提升—品类扩张”三重共振阶段，带来盈利中枢上移。 2. **渠道壁垒与客户资源** 北美渠道认证严格，客户替换成本高，公司凭借长期深耕和本地化运营能力，与主要客户深度绑定，形成稳定的渠道基础。公司通过ODM和品牌授权模式，进一步巩固市场地位。 3. **产品矩阵与市场拓展** 公司当前产品包括小型空压机和干湿两用吸尘器，2024年新增户外动力设备系列，2025年推出第五代护理机器人。产品矩阵不断丰富，为公司增长提供新动力。 4. **盈利预测与估值** 公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.8/3.0/4.1亿元，对应PE为24/14/11X。考虑到公司北美渠道壁垒及马来西亚产能释放，给予公司2026年30X PE，对应目标价21.12元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 关键信息 - **收入与利润**：2020-2025年，公司营收从9.9亿元增长至19.8亿元，归母净利润从1.4亿元降至1.0亿元，但2026年有望恢复增长。 - **毛利率变化**：2020年毛利率为32.7%，2021年因成本上涨降至23.5%，2025年因产能切换承压至28.9%。 - **渠道库存**：北美主要零售商库存处于中性健康区间，2026年有望进入温和补库阶段。 - **产品扩展**：公司已拓展至气动工具、OPE及护理机器人等新领域，其中护理机器人业务具有较高的期权价值。 - **股权结构**：公司实控人为美国籍陆为东，通过 Santa Barbara Investment LLC 控制约67.7%的股权，股权结构集中，管理层稳定。 - **财务指标**：2025年资产负债率65.24%，每股净资产5.74元，总市值43.08亿元。 ## 估值与盈利预测 | 年份 | 营业总收入（百万） | 同比增速（%） | 归母净利润（百万） | 同比增速（%） | 市盈率（倍） | |------|---------------------|--------------|---------------------|--------------|--------------| | 2026E | 2,470 | 24.7% | 181 | 73.4% | 24 | | 2027E | 3,025 | 22.5% | 297 | 64.1% | 14 | | 2028E | 3,634 | 20.1% | 405 | 36.2% | 11 | ## 风险提示 - 原材料价格波动 - 汇率波动 - 市场拓展不及预期 - 工厂爬坡不及预期 - 中美贸易摩擦 ## 投资建议 公司凭借强大的北美渠道壁垒和全球化产能布局，正加速新品类拓展，有望实现中长期成长。当前股价为16.90元，目标价为21.12元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 图表目录 - 图表 1 欧圣电气历史复盘 - 图表 2 欧圣电气产品矩阵丰富 - 图表 3 欧圣电气全球产能布局完善 - 图表 4 欧圣电气股权结构 - 图表 5 欧圣电气核心管理层从业经验丰富 - 图表 6 2020-2026Q1，公司营收表现及其增速 - 图表 7 2020-2026Q1，公司归母净利润表现及其增速 - 图表 8 空压机和吸尘器贡献公司主要营收 - 图表 9 品牌授权模式收入稳定提升 - 图表 10 2025 年公司盈利能力阶段性承压 - 图表 11 分产品拆分毛利率表现 - 图表 12 分业务拆分毛利率表现 - 图表 13 2025-2026Q1 加大期间费用投入 - 图表 14 公司传统主业稳健+新增品类发力 - 图表 15 美国零售商整体处于去库存阶段，2026 年有望进入温和补库阶段 - 图表 16 北美主要零售商库销比跟踪 - 图表 17 空压机和吸尘器进入北美渠道需要通过严格的合规认证 - 图表 18 北美渠道客户对供应商审核要求严格 - 图表 19 公司目前已合作的北美头部渠道客户 - 图表 20 渠道切换成本高，欧圣和北美头部渠道深度耦合 - 图表 21 欧圣电气产品口碑良好，消费者认可度高 - 图表 22 北美渠道开拓进程 - 图表 23 公司已经形成较强本地履约能力，持续强化北美渠道占有 - 图表 24 欧圣电气品牌授权产品 - 图表 25 公司前五大客户份额领先 - 图表 26 家得宝/劳氏是近两年公司前两大客户 - 图表 27 欧圣电气加快非美市场布局，2024年底非美市场收入占比接近10% - 图表 28 创科和巨星也曾通过对外并购打开增长空间 - 图表 29 Producteers 的产品在欧洲拥有一定知名度 - 图表 30 欧圣电气及可比公司研发费用率 - 图表 31 欧圣电气为 Lowe's 旗下 Kobalt 品牌代工 - 图表 32 欧圣电气电机自制比例高 - 图表 33 欧圣电气马来西亚工厂地理位置优越，交通便利 - 图表 34 欧圣电气马来西亚超级工厂设计年产值 20 亿元 - 图表 35 马来西亚产能爬坡进度扰动短期业绩表现 - 图表 36 下游渠道客户中气动工具和空压机通常搭配销售 - 图表 37 配件及其他产品营收快速增长 - 图表 38 我国老龄化程度逐步提升 - 图表 39 智慧养老行业发展前景广阔 - 图表 40 智慧机器人分为康复、护理、陪伴三类 - 图表 41 护理机器人行业保持稳健增长 - 图表 42 伊利诺智能护理机器人发展历程 - 图表 43 伊利诺智能护理机器人已经推出五代产品 - 图表 44 伊利诺业务遍布全球 - 图表 45 2024 年公司发明专利总结 - 图表 46 2024 年公司实用新型专利总结 - 图表 47 “爱智护”模式详解 - 图表 48 公司业务拆分 - 图表 49 公司财务比率 - 图表 50 可比公司估值表