20230823-招银国际-百果园集团-02411.HK-1H23收入同比+6.4_；9月进港股通_5页_1mb

公司更新与业绩概要

百果园2023年上半年实现营收629亿元人民币，同比增长64%，毛利71亿元，增长52%，净利润261亿元，暴涨341%。然而，零售总额仅增长29%，且毛利率和单店零售额同比下滑主要由于疫情后消费者囤货需求下降，公司主动降低商品包装规格所致。

管理层分析与挑战

管理层指出，疫情后宏观环境和消费场景变化影响了公司策略。毛利率下行和单店表现不佳归因于消费者行为转变和成本控制措施。

未来规划

公司制定了三方面战略：

• 客群拓展：专注于中高层消费群体，通过线上线下整合、会员权益提升和付费会员扩张（复购率超普通会员50%）来增强忠诚度，目标是未来三年内付费会员收入贡献占比达50%以上。
• 门店布局：继续加密一二线城市店面网络，计划到2027年底实现1万家门店，2042年增至3万家，保持每年新增加盟商比例稳定。
• 产品优化：推出更多自有品牌（如“甜月亮”香蕉），目标五年内发展100个品牌，提升自有品类占比至40%，优化利润结构。

估值与财务预测

基于2023年23倍P/E估值，目标价77港元，潜在涨幅390%，当前股价55港元。财务预测显示，收入和净利润将持续增长（如2023E至2025E复合增长率），但毛利率和EBIT利润率有小幅调整。预计股份回报率和股本回报率提高，2025年市盈率约109倍。

其他关键点

公司将于9月4日进入港股通，未来三年重点关注高端客户和盈利能力提升。免责声明强调投资风险，并重申投资评级为“买入”。

总体评价

报告认为百果园具有强劲增长动力但需应对利润率压力，估值吸引人，但实际表现受市场和战略执行影响。