20221214-光大证券-建筑工程行业2023年度投资策略_新一轮周期下的价值重估_44页_3mb

建筑工程行业2023年度投资策略总结

核心内容

行业趋势与策略回顾

2022年建筑行业整体表现优于沪深300指数，其中建筑央企表现尤为突出。2023年，行业投资策略仍以“稳增长”为主线，基建投资增速预计维持在5%-10%之间，能源基建和地产链相关领域具备较高的增长潜力。REITs市场扩容提速，将推动相关资产定价及估值体系的重构。

主要观点

1. 基建投资回暖：2022年基建投资增速超预期，2023年将维持大个位数增长，主要依赖专项债资金、政策性银行信贷及REITs等新型投融资工具。
2. 地产周期触底：随着“三支箭”政策的落地，地产投资有望企稳，公装行业迎来困境反转，头部企业具备估值弹性。
3. 建筑央企估值体系重塑：在地产风险传导中，建筑央企市场份额和利润率有望提升，ROE和现金流将边际改善。
4. 新兴赛道成长性显著：能源基建、装配式建筑、设备租赁等新兴领域将受益于政策支持和行业变革，具备长期增长潜力。

关键信息

基建投资

• 2022年表现：广义基建投资增速达11.4%，主要得益于专项债资金超预期使用。
• 2023年预测：乐观、中性、悲观三种情景下，广义基建投资同比增速分别为10.0%、7.8%、5.8%。
• 资金来源：包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金，其中专项债、城投债、政策性金融工具为主要支撑。

地产链

• 公装龙头困境反转：受房企财务暴雷影响，公装行业产能加速出清，随着地产政策放松，市场对地产链的担忧逐渐减弱，头部企业有望迎来估值修复。
• 推荐标的：金螳螂，关注其减值冲回及利润率回升潜力。

建筑央企

• 市场份额提升：截至2022H1，8家建筑央企新签合同额及收入市场份额分别为46%和23%，预计“十五五”期间收入集中度将超40%。
• ROE与现金流改善：随着再融资政策放宽，建筑央企的业务承接能力与报表质量有望提升，ROE及现金流将边际改善。
• 推荐标的：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶。

能源基建

• 高景气度延续：在“双碳”目标下，新能源发电装机容量持续增长，电网侧面临更多挑战，抽水蓄能和火电灵活性改造需求上升。
• 推荐标的：中国电建、中国能源建设（H股），关注苏文电能、森特股份。

装配式建筑

• 成长性突出：建筑业劳动力老龄化背景下，装配式建筑成为替代传统施工的重要方向，钢结构为最优选择。
• 推荐标的：鸿路钢构，关注精工钢构。

设备租赁

• 行业崛起：高空车等设备租赁需求增长，人均保有量仍有较大提升空间。
• 推荐标的：华铁应急，关注建设机械。

其他关注标的

• 中国化学、大丰实业、深城交、中材国际等具备增长潜力。

风险提示

• 国内基建投资增速不及预期：专项债使用规模下降、地产投资持续低迷、实际利率上行、人民币升值等。
• 政策执行力度不足：REITs扩募规则、新领域试点等政策未能有效落地。
• 市场情绪波动：地产销售仍处底部，房企交付风险未完全消除。

投资建议

• 维持“买入”评级：2023年整体机会大于风险，重点关注建筑央企、地产链弹性标的、能源基建、装配式建筑及设备租赁等高成长性领域。
• 核心受益企业：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、金螳螂、中国电建、中国能源建设（H股）、鸿路钢构、华铁应急等。

图表目录（简要）

• 图1：2022年申万各一级子板块涨跌幅
• 图2：固定资产/房地产/制造业/广义基建投资：累计增速
• 图3：固定资产/房地产/制造业/广义基建投资：单月增速
• 图4：建筑业新签合同额及同比增速
• 图5：建筑业新签合同额增速（单季度）
• 图6：2012-2022前三季度建筑业营业收入情况
• 图7：对外承包工程新签合同额、业务完成额累计同比增速
• 图8：对外承包工程新签合同额、业务完成额单月同比增速
• 图9：建筑央企营业总收入及增速
• 图10：建筑央企归母净利润及增速
• 图11：设计企业营业总收入及增速
• 图12：设计企业归母净利润及增速
• 图13：装饰企业营业总收入及增速
• 图14：装饰企业归母净利润及增速
• 图15：钢结构企业营业总收入及增速
• 图16：钢结构企业归母净利润及增速
• 图17：基建投资资金来源框架
• 图18：基建投资三项细分行业数据累计增速
• 图19：2021年广义基建三大分项资金来源拆解
• 图20：2022H1石油沥青装置开工率低于往年
• 图21：今年以来挖机开工小时数同比负增长
• 图22：2022年前10月，水泥产量累计同比负增长
• 图23：2022年1-10月，单月水泥产量普遍同比负增长
• 图24：2022年发行的REITs产品认购倍数
• 图25：8家建筑央企新签合同总额及其增速
• 图26：8家建筑央企工程收入总额及其增速
• 图27：2011-2022H1，建筑央企新签工程业务订单及收入市场份额
• 图28：应付工程款/房地产开发资金来源持续走高
• 图29：2022年应付工程款同比增速高于房地产开发资金同比增速
• 图30：中国建筑新开工累计同比增速远高于行业
• 图31：2016-2022年100大中城市成交土地溢价率及土地成交价款
• 图32：8家建筑央企存货跌价准备占存货的比重
• 图33：4家核心地产开发商存货跌价准备占存货的比重
• 图34：8家建筑央企应收账款坏账准备计提比重
• 图35：基建及地产链中游龙头公司应收账款坏账准备计提比重
• 图36：建筑央企整体ROE有望修复
• 图37：中信建筑指数PB与ROE关系
• 图38：中信建筑指数PB、ROE关系（移动三年平均）
• 图39：部分地产链企业2022H1资产减值准备/净资产
• 图40：部分地产链企业2021年减值计提/2020年归母净利润
• 图41：金螳螂利润率有望回升，ROE随之改善
• 图42：电力热力投资增速持续高于基建投资增速
• 图43：广义基建三大领域中，电热燃水景气度持续高企
• 图44：过去一年，电热燃水投资单月增速走强
• 图45：风电、光伏、火力及总计发电装机容量累计同比
• 图46：2016-2022年前10月各类电源新增装机容量结构
• 图47：2016-2022年前10月各类电源发电量结构
• 图48：2022年前9月火电投资增速明显回升
• 图49：2021年抽水蓄能产能增长明显提速
• 图50：建筑业工人年龄结构逐渐老化
• 图51：建筑业工人从业人数出现回落
• 图52：全国新开工装配式建筑面积及同比增速
• 图53：新建装配式建筑面积渗透率
• 图54：2016-2021年全国钢结构产量保持较快增长
• 图55：装配式建筑主体结构的主要技术路径
• 图56：装配式建筑面积占比
• 图57：远大住工PC产量及同比增速
• 图58：鸿路钢构钢结构产量及同比增速
• 图59：2021年钢价上涨影响钢结构企业经营数据
• 图60：设备租赁市场底层逻辑
• 图61：经营租赁利润来源拆解
• 图62：高空车在建筑业链条中处于中后环节
• 图63：高空车下游应用场景
• 图64：2021年我国高空作业平台销量同比+55%
• 图65：2021年我国高空作业平台租赁市场保有量占比为83%
• 图66：中国高空作业平台人均保有量仍有提升空间

表格目录（简要）

• 表1：基础设施公募REITs行情回顾
• 表2：22年度投资策略及22年中期投资策略观点验证
• 表3：基建投资资金来源详解
• 表4：22-23年基建投资拆分预测
• 表5：2022年上半年REITs政策推进力度超预期
• 表6：2022年发行的12只REITs产品明细
• 表7：部分民营/地方建筑公司破产重组情况
• 表8：22年前10月头部建筑央企拿地排名明显上升
• 表9：中国电建与中国能源建设2013年及2019年经营状况对比
• 表10：2013-2020年中国电建与中国能源建设权益融资情况
• 表11：广州可再生能源公司相关信息
• 表12：2022年火电相关政策汇总
• 表13：近期火电项目汇总
• 表14：各主流储能技术比较
• 表15：世界各国抽水蓄能装机占比（2020年末）
• 表16：2018-2021年钢价占精工钢构钢结构工程造价比例
• 表17：主要覆盖公司盈利预测、估值与评级

总结

2023年建筑工程行业整体机会大于风险，核心逻辑在于“稳增长”政策的持续推动及新型投融资工具（如REITs）的快速发展。建筑央企在市场份额、利润率及ROE方面有望实现价值重估，而地产链相关企业如金螳螂，也将在政策支持下迎来估值修复。能源基建、装配式建筑及设备租赁等新兴赛道具备较高成长性，值得关注。