20220522-东兴证券-商品与股指期货周观点_关注农产品供应链冲击_IF与IH主动对冲策略收益增强明显_15页_508kb

文档总结

核心内容概述

本报告为2022年5月22日发布的《商品与股指期货周观点》，由东兴证券金融工程首席分析师高智威撰写。主要分析了本周商品期货和股指期货市场的表现，以及基于主动交易的对冲策略效果，并给出了配置建议和风险提示。

一、商品市场回顾与配置建议

1.1 商品期货市场本周概况

• 整体表现：本周商品期货市场整体收涨 1.43%。
• 板块涨跌幅：
  • 有色金属涨幅最大，为 2.11%；
  • 黑色板块次之，涨幅 1.65%；
  • 贵金属和能化板块涨幅较低，分别为 0.84% 和 0.83%。
• 个股表现：
  • 纯碱相关股票 远兴能源周涨幅达 14.22%；
  • 花生相关股票 有友食品周涨幅为 2.07%；
  • 强麦相关股票 登海种业周涨幅为 12.16%。
• 价格传导：权益市场震荡可关注大宗商品传导链，价格传导可能滞后。

1.2 商品期货配置建议

• 历史波动率：本周波动率略有下降，部分品种波动率接近俄乌冲突前水平，但未来仍有上升风险。
• CTA策略：网格策略与震荡策略表现较好，趋势和反转策略风险降低。
• 价差结构：部分品种远月贴水结构略有改善，但整体仍维持BACK结构，市场对短期供需平衡仍存担忧。
• 重点关注品种：
  • 菜粕价差正偏离最大，达 17.68%；
  • 鸡蛋价差负偏离最大，达 -11.91%。
• 市场影响因素：
  • 美联储加息影响市场波动；
  • 供应链效率不足与消费提升可能改变大宗商品需求；
  • 出口禁令等政策仍可能冲击农产品供应链；
  • 国内稳增长政策对黑色板块表现具有指向性。

二、股指期货市场回顾与对冲策略

2.1 股指期货市场本周概况

• 交割情况：三大指数5月合约于5月20日完成交割。
• 基差情况：
  • IF主力期货贴水 -0.36%；
  • IC贴水 -0.65%；
  • IH贴水 -0.11%；
  • 三大股指维持负基差，但程度有所波动。
• 成交量与持仓量：
  • IF、IC、IH主力期货日均成交量分别下降 10.33%、5.83%、11.35%；
  • 交割后成交量明显放大，持仓量增加，变动幅度分别为 95.70%、117.95%、101.68%。

2.2 主动对冲策略表现

• 模型简介：基于主动交易的对冲成本优化模型，通过多项式拟合预测价格趋势，结合对冲持仓以增强市场中性策略表现。
• 本周收益：
  • IC主动对冲策略收益率为 -1.99%，弱于完全对冲组合 -0.47%；
  • IF主动对冲策略收益率为 -0.23%，优于完全对冲组合 -0.45%；
  • IH主动对冲策略收益率为 -0.23%，优于完全对冲组合 -0.30%。
• 年度表现：
  • IC完全对冲组合收益率为 -0.56%，主动对冲组合收益率为 0.20%；
  • IF完全对冲组合收益率为 -0.49%，主动对冲组合收益率为 -4.79%；
  • IH完全对冲组合收益率为 0.40%，主动对冲组合收益率为 -5.81%。
• 策略信号：
  • 本周策略信号包括开多、开空和平仓；
  • 有5次平仓为止盈/止损，大部分为信号平仓；
  • 交割前完成换仓至6月合约。

三、风险提示

• 模型风险：以上结果基于历史数据建模，若政策或市场环境发生变化，模型可能失效。
• 市场风险：海外市场在加息预期、加息放缓预期和经济放缓预期之间博弈，波动性较高。
• 政策风险：需继续关注出口禁令等政策对大宗商品供应链的冲击。
• 其他风险：报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

四、关键信息总结

• 商品市场：整体上涨，但部分品种如LPG、尿素、乙二醇跌幅较大；波动率回落但风险仍存，CTA策略中震荡策略表现较好。
• 股指期货：三大指数维持负基差，IF、IC、IH成交量下降，交割后放大；主动对冲策略在部分品种上表现优于完全对冲策略。
• 配置建议：关注黑色板块和农产品，警惕金属和工业品的需求疲弱信号。
• 模型有效性：历史数据显示主动对冲策略表现优于完全对冲策略，但需注意模型失效风险。

五、主要观点

• 商品市场：尽管整体上涨，但部分品种价格传导滞后，需关注供应链和政策变化。
• 股指期货：基差维持负值，成交量和持仓量波动较大，主动对冲策略在部分品种中增强收益。
• 市场展望：未来波动率可能上升，需关注美联储政策、终端消费疲弱和各国政策对市场的影响。
• 策略建议：投资者可考虑网格策略和震荡策略，同时关注主动对冲在特定品种中的应用效果。