20220228-光大证券-能源结构转型系列报告之原油_碳中和驱动第三次能源转型_大宗之王_战略地位仍将稳定_19页_1mb

行业研究总结

核心内容

本次报告聚焦于碳中和背景下第三次能源转型对原油行业的影响，分析了原油在能源转型初期的稳定需求和高景气度，并对相关投资标的进行了推荐。

主要观点

• 能源转型背景：人类历史上经历了两次能源转型，碳中和成为全球共识，推动第三次能源转型，天然气、氢能、风能将成为未来能源结构的重要组成部分。
• 原油战略地位稳固：尽管新能源发展迅速，但原油在化工和燃料需求方面仍具有不可替代性，且我国原油进口依赖度高，能源安全成为重要考量。
• 2022年原油供需格局：全球原油需求持续恢复，但供给端面临OPEC+增产困难、美国页岩油增产受限及全球油气资本开支低迷等挑战，预计2022年油价中枢将维持在70-80美元/桶。
• 原油需求预测：IEA预测全球原油需求将在2025年见顶，2025年达到9700万桶/日，2050年降至7700万桶/日。我国原油生产预计在2025年前保持稳定增长。
• 投资建议：在能源转型背景下，原油需求稳中有升，建议关注石化板块，重点关注上游企业（中石油、中石化、中海油、新奥股份）和油服企业（中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科）。

关键信息

原油需求与供给分析

• 需求端：
  • 全球经济复苏提振原油需求。
  • 美国原油需求已恢复至疫情前水平，库存处于历史低位。
  • 柴油需求强劲，航煤需求恢复尚需时间。
• 供给端：
  • OPEC+增产计划执行困难，闲置产能不足。
  • 美国页岩油增产缓慢，DUC断崖式下滑限制后续产量增长。
  • 全球油气资本开支长期低迷，未来增产空间有限。

新能源发展趋势

• 天然气：作为过渡能源，将在碳达峰过程中发挥重要作用，我国天然气需求有望持续增长。
• 氢能：被视为碳中和时代的主导能源之一，短期内依赖化石能源制氢，未来将向绿氢发展。
• 风能：全球风电装机量和发电量持续增长，成为最具竞争力的新能源之一。

政策支持

• 我国强调能源供应稳定，相关政策支持石油消费。
• “十四五”规划提出优化能源开发布局，加强能源安全保障。
• 《2030年前碳达峰行动方案》提出合理调控油气消费，逐步减少传统能源依赖。

风险提示

• 疫情扩散风险：奥密克戎等变异毒株可能影响全球经济及原油需求。
• 地缘政治风险：俄乌局势紧张，可能影响俄罗斯石油供应，进而对全球原油市场造成冲击。
• OPEC增产风险：若OPEC+成员加速释放闲置产能，可能缓解原油供需紧张，对油价形成下行压力。

行业与沪深300指数对比图

表格数据概览

表1: 2019年以来能源保障和消费相关政策

表2: 2021年12月OPEC有效产能和增产空间

表3: 部分石油巨头2019-2021年及远期资本开支计划

表4: 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级

图表目录

• 图1：公元1-1960年西欧12国人口与人均GDP
• 图2：1965年以来经合组织国家化石能源消费结构与碳排放量
• 图3：1995-2020年全球风电装机量（GW）
• 图4：1995-2020年全球风力发电量及同比增速
• 图5：2020年美国原油终端消费量结构
• 图6：BP在不同情景下对石油需求的预测（百万桶/日）
• 图7：我国能源消费结构（万吨标准煤）
• 图8：主要经济体2021年前三季度GDP与2019年同期相比的增速
• 图9：全球新冠疫情确诊情况（万人）
• 图10：主要经济体每百人新冠疫苗接种剂量（剂次）
• 图11：2020、2021年美国原油制品总需求情况（百万桶/日）
• 图12：2020、2021年美国汽油总需求情况（百万桶/日）
• 图13：2020、2021年美国柴油总需求情况（百万桶/日）
• 图14：2020、2021年美国航空煤油总需求情况（百万桶/日）
• 图15：美国原油库存（百万桶）
• 图16：2021年8月以来OPEC成员国增产执行情况
• 图17：2020年以来美国原油产量（千桶/日）
• 图18：2020年以来美国活跃钻机数
• 图19：EIA对美国2022年原油产量的预测（百万桶/日）
• 图20：2014年以来美国页岩油主要产区石油产量（千桶/日）
• 图21：2014年以来美国页岩油主要产区DUC（口）
• 图22：全球原油勘探开发资本开支（十亿美元）
• 图23：2012年以来全球石油巨头资本支出（亿美元）

风险分析

• 疫情扩散风险：若奥密克戎或新变种传播加速，可能影响原油需求。
• 地缘政治风险：俄乌局势紧张可能影响俄罗斯石油供应，对全球原油市场造成冲击。
• OPEC增产风险：若OPEC+成员加速释放闲置产能，可能缓解供需紧张，对油价形成下行压力。