2016年-BIS国际清算银行_Who_supplies_liquidity_how_and_when_34页_1mb

报告摘要

本文探讨了在现代电子限价订单簿市场中，谁是流动性提供者，以及他们如何和何时提供流动性。作者通过分析Euronext市场中23只法国股票的交易数据，结合法国金融市场监管机构AMF的记录，揭示了流动性供给的机制及其在市场压力下的表现。

流动性提供者的类型：流动性主要由专营交易者（proprietary traders） 提供，无论其是快还是慢。他们倾向于在价格下跌后买入，价格上涨后卖出，即采用反向策略（contrarian strategies）。
高频率交易者（high-frequency traders） 也提供流动性，但通过非立即执行的限价订单。然而，只有专营交易者能够以不亏损的方式提供流动性。
市场摩擦与流动性：市场摩擦（如信息不对称和逆向选择）会影响流动性供给。专营交易者由于自身资本投入和更好的激励机制，能够更好地承担库存风险，从而提供更有效的流动性。
危机中的流动性：在希腊危机期间，专营交易者依然提供流动性，其反向策略不仅持续，而且在危机期间表现更为突出，说明流动性供给并非“好天气”行为，而是在市场压力下依然存在。
技术与激励：虽然高频率交易技术有助于减少逆向选择成本，但激励机制同样重要。专营交易者即使在技术不占优的情况下，也能通过反向策略获得利润，表明交易者的自有资本和激励结构是关键。

市场可执行订单（marketable orders）：专营交易者（快速和慢速）在价格下跌后买入、价格上涨后卖出，表现出反向策略。而其他交易者（混合和纯代理）则倾向于跟随市场趋势，表现出动量策略。
非立即执行限价订单（non-immediately executed limit orders）：快速交易者能够以更低的逆向选择成本进行交易，而快速非专营交易者则面临更高的逆向选择成本。
危机期间的表现：希腊危机期间，专营交易者的反向策略依然有效，且其交易行为在危机中更为活跃。然而，快速专营交易者在危机后减少了对非立即执行限价订单的使用，表明流动性供给有所下降。