2017年-BIS国际清算银行_The_shifting_drivers_of_global_liquidity_50页_638kb

报告摘要

详细总结：全球流动性驱动因素的转变

核心内容

本研究探讨了全球金融危机（GFC）后国际银行贷款和国际债券发行这两种主要全球流动性组成部分的驱动因素如何发生变化。研究发现，全球流动性受到全球因素和本地因素的共同影响，但这些影响的强度和方向在危机前后发生了显著变化。

主要观点

全球流动性驱动因素的变化：GFC后，国际银行贷款和国际债券发行对全球因素的敏感性发生了显著变化。美国货币政策对全球流动性的影响力增强，尤其是在2013年的“缩减恐慌”期间达到顶峰，之后部分恢复到危机前水平。与此同时，国际银行贷款对全球风险条件的敏感性下降，与国际债券发行的敏感性趋于一致。
敏感性变化的原因：国际银行贷款对美国货币政策的敏感性上升主要归因于各国银行体系在危机后的行为变化，尤其是那些危机前资本状况较差的国家。而国际银行贷款对全球风险条件的敏感性下降则主要由于信贷市场结构的变化，即更资本充足的国家银行在国际信贷市场中的份额增加。
政策与监管的影响：债权人国家的政策和审慎监管工具在减少国际信贷波动方面发挥了重要作用。强化银行资本和稳定资金水平的政策降低了国际信贷流动的波动性。
流动性与货币政策自主性的关系：全球流动性变化反映了各国货币政策的协调性。随着先进经济体货币政策趋于分化，国际资本流动的敏感性也随之变化。审慎政策的实施有助于减少全球流动性波动的幅度。

关键信息

国际资本流动的两个主要组成部分：跨境银行贷款和国际债券发行是全球流动性最重要的组成部分。
全球因素与本地因素：全球因素（如美国货币政策、全球风险条件）和本地因素（如主权信用评级、资本账户开放度）均影响国际资本流动，但其影响程度在危机前后发生了显著变化。
危机后趋势：危机后，跨境银行贷款的波动性明显下降，而国际债券发行相对稳定。这导致全球流动性结构从银行贷款转向债券发行，被称为“第二波全球流动性”。
数据与方法：研究使用BIS的国际债务证券（IDS）统计数据和定位银行统计（LBS）数据，构建了一个涵盖2000年第一季度至2015年第四季度的季度面板数据集。通过回归分析和结构变化检验，研究识别了全球流动性驱动因素的变化趋势。
模型设定：研究采用以下模型来分析全球和本地因素对国际资本流动的影响：

$$
G r R a t e Y _ {t} ^ {j} = \beta_ {1} \Delta F F R _ {t} + \beta_ {2} \log V I X _ {t} + \beta_ {3} \Delta \log G l o b a l G D P _ {t} + \beta_ {4} \Delta S o v R a t i n g _ {t} ^ {j} + \beta_ {5} C h i n n I t o _ {t} ^ {j} + \beta_ {6} \Delta l o g G D P _ {t} ^ {j} + \mu^ {j} + \varepsilon_ {t} ^ {j}
$$

其中，$ \beta_1 $ 和 $ \beta_2 $ 分别代表美国货币政策和全球风险条件对国际资本流动的敏感性。
结构性变化的检测：研究通过引入结构变化检验，识别了2013年“缩减恐慌”前后全球流动性驱动因素的变化。结果显示，美国货币政策的敏感性在2013年后部分恢复，而全球风险条件的敏感性则趋于稳定。
审慎政策的作用：审慎政策工具（如资本充足率、存款融资比例）在增强国际信贷市场稳定性方面发挥了重要作用。这些政策有助于减少国际资本流动的波动性。
政策自主性与流动性波动：研究指出，随着先进经济体货币政策的分化，国际资本流动的敏感性也随之变化，这影响了借款国的货币政策自主性和审慎政策选项。