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中旗转债总结

核心内容

中旗转债（127081.SZ）于2023年3月3日开始网上申购，发行规模为5.40亿元，募集资金用于“罗城硅晶新材料研发开发制造一体化（一期）项目”。该转债存续期为6年，主体评级为A+/A+，票面利率第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.80%，到期赎回价格为111.00%的票面面值。根据6年A+中债企业债到期收益率9.13%计算，纯债价值为69.60元，对应的YTM为2.61%，债底保护一般。

当前转换平价为102.1元，平价溢价率为-2.07%。转股期为2023年9月11日至2029年3月2日，初始转股价为30.27元/股，正股中旗新材3月2日收盘价为30.91元，对应转换平价为102.11元。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。

按初始转股价30.27元计算，转债发行对总股本稀释率为13.15%，对流通盘稀释率为24.25%，存在一定的股本摊薄压力。

主要观点

• 上市价格预测：预计中旗转债上市首日价格在117.87~131.47元之间，对应转股溢价率约为22%。
• 申购建议：预计中签率为0.0016%，建议积极申购。
• 正股基本面：中旗新材是人造石英石行业的龙头企业，主要产品为人造石英石板材和台面，应用于厨房、卫浴、酒店、商场等领域。公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为7.54%，归母净利润复合增速为15.54%。2021年营收7.25亿元，同比增长30.59%，归母净利润1.41亿元，同比增长3.44%。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率总体稳定，但2021年受原材料及人工成本上涨影响有所下降。销售费用呈先降后升趋势，财务费用下降，管理费用保持平稳。
• 市场地位：公司是人造石英石国家行业标准的主编单位，拥有较高的市场美誉度，是多家知名家居品牌的主要供应商，同时在国际市场上也获得认可。
• 研发实力：公司拥有21项发明专利、58项实用新型专利及12项计算机软件著作权，技术优势明显，推动了行业规范发展。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：5.40亿元
• 存续期：2023年3月3日至2029年3月2日
• 主体评级：A+/A+
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.80%
• 到期赎回价格：111.00%的票面面值
• 转换平价：102.1元
• 平价溢价率：-2.07%
• 债底估值：69.60元
• YTM：2.61%
• 稀释率：总股本稀释率13.15%，流通盘稀释率24.25%

投资申购建议

• 预计上市价格：117.87~131.47元
• 中签率：0.0016%
• 优先配售比例：70.15%
• 可比标的：微芯转债（转股溢价率35.39%）、华锐转债（49.70%）、申昊转债（48.22%）
• 实证模型预测：基于历史数据构建的模型预测转股溢价率为21.03%

正股基本面分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2021年同比增长30.59%
• 利润增长：归母净利润稳步增长，2021年同比增长3.44%
• 产品结构：板材收入占比稳定在62.35%~68.88%，台面收入占比逐步上升
• 费用变化：销售净利率和毛利率维稳，销售费用先降后升，财务费用下降，管理费用保持平稳
• 行业趋势：2015-2021年建筑装饰行业总产值和商品房销售额稳步增长

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动
• 机会成本：上市时点不确定，可能带来机会成本
• 违约风险：公司存在违约风险
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能被主动压缩

总结

中旗转债为一家人造石英石行业的可转债，具备一定的行业地位和技术优势。其债底保护较弱，评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率约为22%。尽管公司营收和利润增长稳定，但近期受原材料及人工成本上涨影响，盈利能力有所承压。建议投资者关注其上市后的表现，并警惕正股波动及转股溢价率压缩等风险。