20220730-国盛证券-美国二季度GDP点评_技术性衰退_算衰退吗__4页_641kb

宏观点评总结

核心内容

美国二季度实际GDP环比折年率为 -0.9%，低于预期值 0.5%，前值为 -1.5%，已连续两个季度环比为负，符合“技术性衰退”的定义。然而，当前美国经济尚未达到NBER认定的实质性衰退标准，预计可能在 2023年底或2024年上半年 发生。

主要观点

1. 技术性衰退与实质性衰退的区别

• 技术性衰退：指实际GDP连续两个季度环比为负，是市场常用的判断标准。
• 实质性衰退：需综合考虑生产、就业、收入、销售等多个指标，NBER未设定明确量化标准。
• 当前美国失业率仍维持在 3.6% 的历史低位，劳动力市场紧张，就业短期内不会明显恶化，因此尚未构成实质性衰退。

2. GDP拖累因素分析

• 主要拖累项：商品消费、库存和住宅投资，三者合计拖累 3.8个百分点。
• 商品消费：耐用品和非耐用品消费分别拖累 -0.2% 和 -0.9%。
• 库存变化：库存环比拉动率为 -2.0%，主要由于消费放缓和疫情导致的供应中断。
• 住宅投资：受利率上升影响，住宅销售大幅下滑，融资成本提高，拖累 -0.7%。

3. 市场反应

• 美股上涨：标普500指数期货上涨 1.7%。
• 美债收益率下行：10Y美债收益率从 2.78% 下降至 2.66%。
• 美元指数下跌：从 107.0 跌至 106.3。
• 黄金价格上涨：从 1737美元/盎司 上涨至 1765美元/盎司。
• 加息预期降温：市场预期年底联邦基金利率从 3.3% 降至 3.2%，但加息节奏不变，预计9月加 50bp，11月加 25bp，12月可能加 25bp 或停止加息。

4. 未来展望

• “黄金窗口”：未来3-4个月内，美股可能迎来阶段性反弹，成长股（如纳斯达克）将更具优势。
• 流动性预期：随着经济硬着陆风险上升，美联储加息可能受阻，流动性预期将转向利好。
• 盈利与估值博弈：当前美股交易逻辑主要集中在盈利放缓与估值修复之间的平衡，未来3-4个月流动性利好或强于盈利利空。

关键信息

• 经济数据：美国二季度GDP环比折年率 -0.9%，同比 1.6%，为2021Q1后最低水平。
• 分项数据：私人消费、私人投资、政府支出、净出口分别拉动 0.7%、-2.7%、1.4%、-0.3%。
• NBER衰退标准：综合考虑GDP、就业、收入、销售等指标，且需满足深度、广度、持续时间三方面要求。
• 风险提示：美国经济、美联储政策、俄乌冲突等超预期变化可能影响判断。

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号 S0680518050004，邮箱 xiongyuan@gszq.com
• 刘新宇：分析师，执业证书编号 S0680521030002，邮箱 liuxinyu@gszq.com

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投资评级说明

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