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债券市场半月报（2013年10月16日）总结

核心内容

本报告分析了2013年9月中国债券市场及宏观经济环境，重点探讨了利率市场化改革对债券市场的影响、当前资金面与信用债市场走势，以及外部流动性对国内市场的影响。整体来看，市场处于调整期，但仍有结构性机会。

主要观点

1. 宏观经济表现与债券市场走势

• 三季度经济活力较强，但9月宏观面表现有所弱化。
• 通胀形势在四季度可能继续上行，但不会突破3.5%的调控目标。
• 基准利率可能不会出现明显调整，但资产价格的正常化值得期待。
• 财政存款的投放和人民币升值带来的热钱流入，为四季度流动性提供支撑。

2. 利率市场化改革对债券市场的影响

• 国内利率市场化改革导致银行盈利压力增大，但并未使债券利率向贷款利率靠拢。
• 利率债收益率逐渐接近历史高点，无风险资产利率与风险资产利率的差距缩小。
• 从国际经验看，利率市场化后，贷款利率与债券利率之间的利差通常会扩大，表明我国利率市场化的路径与国外有所不同。

3. 信用债市场走势

• 信用债一、二级市场自9月中旬起进入窄幅波动调整期。
• 信用债收益率在前期大幅上涨后，进入震荡状态，缺乏显著交易机会。
• 基本面与资金面的改善将为信用债市场提供一定支撑。

4. 城投债投资策略

• 城投债收益率处于相对高位，但配置价值仍存在。
• 审计结果公布后，市场情绪可能波动，违约风险担忧上升。
• 交易型机构建议暂时观望，配置型机构可继续关注。

关键信息

经济数据

• 全社会用电量：9月同比增长10.4%，较8月回落3.3个百分点。
• 出口数据：9月出口同比下降0.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差同比扩大。
• CPI走势：9月CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.8%，食品和非食品价格均上涨。
• PPI走势：9月PPI环比上涨0.2%，同比跌幅缩小至-1.3%。

货币与信贷数据

• 新增人民币贷款：9月达7870亿元，高于预期。
• M2增速：9月同比增长14.2%，较8月略有下降。
• 社会融资总量：9月保持在1.40万亿元高位，但四季度有望回落。

债券市场动态

• 利率债走势：9月利率债收益率接近历史高点，10月之后可能有调整空间。
• 信用债走势：收益率在震荡中逐步回归，但交易机会有限。
• 供给与需求：9月信用债发行量超过3000亿元，供给压力有所缓解。

流动性与政策影响

• 流动性改善：四季度资金面有望好转，流动性风险管理办法（试行）对利率债需求构成支撑。
• 外汇占款：人民币升值预期强烈，外汇占款继续为市场提供流动性支持。
• 美联储政策：QE规模维持不变，外部流动性宽松有助于缓解国内债券市场压力。

投资策略建议

利率债

• 策略：宜“先谋，后动”，以短久期品种为主。
• 理由：四季度流动性有望改善，利率债下行空间逐步打开。

信用债

• 策略：整体以震荡为主，缺乏显著交易机会。
• 建议：配置型机构可关注，但交易型机构应保持谨慎，观望为主。

城投债

• 策略：配置角度相对安全，但交易需规避。
• 理由：地方政府债务审计结果可能引发市场情绪波动，违约风险上升，供给放量可能推升收益率。

图表摘要

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