20211228-安信证券-深耕国产自主电子测量仪器_量价双升品牌势能确立_5页_831kb
报告摘要
同惠电子（833509）总结
公司概况
同惠电子是一家专注于国产自主电子测量仪器研发与生产的公司，主要产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、线束线缆测试仪器、电气安规测试仪器、微弱信号测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表、电源综合性能测试系统等，涵盖300余个型号，广泛应用于3C消费电子、5G通讯、半导体测试、新能源、电力电子等领域。
核心内容与主要观点
产品与技术优势
- 公司深耕精密阻抗测试领域20余年，产品线不断丰富，性能持续突破。
- 2021年推出TH2851系列130MHz宽阻抗范围高精度自动平衡阻抗分析仪，该产品在阻抗分析仪领域达到国际领先水平。
- 公司在硬件测试、嵌入式软件与算法、总线、系统集成、工业互联等方面积累了多项核心技术，成功研制出多款具有自主知识产权的核心产品，包括2MHz精密宽阻抗自动平衡LCR数字电桥、10MHz精密阻抗分析仪、宽频高精度电子变压器综合测试系统、120A大电流电感偏流特性测试系统、并行多通道安规测试仪、1MHz高速精密电容表等。
产能与价格策略
- 公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”已完成建设验收，产能从原来的25000台/年提升至最高65000台/年，有效解决产能瓶颈问题。
- 2021年11月发布产品调价通知，全系产品价格上调5%-20%，以缓解成本上涨压力，同时保持或提升毛利率水平。
投资建议
- 公司作为细分领域龙头，在产品种类、技术储备、客户基础方面具有显著先发优势。
- 预计2021-2023年营业收入分别为1.41亿元、1.95亿元、2.79亿元；净利润分别为0.43亿元、0.59亿元、0.88亿元。
- 综合考虑公司历史和可比公司估值，给予2022年40倍PE，对应2022年目标价22.80元，投资评级为“买入-A”。
财务数据与估值分析
财务预测（单位：百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 91.6 | 100.4 | 141.2 | 194.6 | 279.1 |
| 净利润 | 32.5 | 31.8 | 42.5 | 58.7 | 87.5 |
| 每股收益(元) | 0.31 | 0.30 | 0.40 | 0.55 | 0.82 |
| 每股净资产(元) | 1.23 | 2.48 | 2.66 | 2.88 | 3.21 |
估值指标（单位：倍/百分比）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（PE） | 56.8 | 58.1 | 43.5 | 31.5 | 21.1 |
| 市净率（PB） | 14.2 | 7.0 | 6.5 | 6.0 | 5.4 |
| 股息收益率 | 1.1% | 1.1% | 1.4% | 1.9% | 2.8% |
| ROE | 24.9% | 12.1% | 15.0% | 19.2% | 25.7% |
| ROA | 20.2% | 10.5% | 12.8% | 16.6% | 21.1% |
| ROIC | 32.5% | 52.2% | 61.0% | 55.1% | 77.9% |
| 6个月目标价 | 22.80元 | ||||
| 股价（2021-12-27） | 18.20元 | ||||
| 12个月价格区间 | 6.26/20.02元 |
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -0.2% | 9.5% | 40.7% | 37.8% | 43.4% |
| 营业利润增长率 | 7.6% | 0.0% | 30.1% | 38.4% | 48.6% |
| 净利润增长率 | 8.0% | -2.2% | 33.8% | 38.1% | 49.1% |
| 毛利率 | 60.1% | 57.4% | 57.8% | 58.1% | 58.6% |
| 营业利润率 | 39.9% | 36.5% | 33.7% | 33.8% | 35.1% |
| 四费/营业收入 | 29.2% | 29.2% | 27.8% | 27.3% | 24.9% |
| 资产负债率 | 18.3% | 12.1% | 14.7% | 13.2% | 17.5% |
| 流动比率 | 4.05 | 6.46 | 4.68 | 5.62 | 4.85 |
| 速动比率 | 3.06 | 5.69 | 3.74 | 4.35 | 3.64 |
| 利息保障倍数 | -306.81 | -721.12 | -196.96 | -284.18 | -324.99 |
风险提示
- 下游行业需求变化风险
- 行业竞争加剧风险
公司评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
其他信息
- 公司具备证券投资咨询业务资格，发布证券研究报告是其业务的一种基本形式。
- 本报告基于公开资料撰写，不保证信息完整性与准确性，仅反映发布当日判断，估值结果和分析结论具有局限性，投资者需谨慎使用。
- 本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不得擅自翻版、复制、发表、转发或引用。
分析师声明
- 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
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