20170530-中泰证券-利率品周报_由5月同业存单净融资额两周为负引发的思考_12页_785kb

文档总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师齐晟撰写，主要围绕5月同业存单净融资额两周为负的现象展开分析，并对利率市场及未来资金面、债券收益率、监管政策等方面进行展望。报告指出，当前市场信心有所恢复，资金面相对稳定，但监管和经济数据仍是影响市场的重要因素。

主要观点

1. 资金面与逆回购操作

• 28D逆回购暂停：28D逆回购连续两周暂停，表明央行对资金面的调控趋于温和，其功能定位主要是缓解季末机构资金压力。
• 资金投放预期不强：6月资金面受MPA考核和银行自查影响，央行投放超预期可能性不大，将维持流动性稳定。
• 7D资金仍具跨月功能：尽管周四效应消失，但7D资金价格仍呈上涨趋势，显示资金紧张程度未完全缓解。

2. 同业存单净融资额为负的原因

• 资金面改善：短期资金收益率下行，降低了同业存单的融资需求。
• 监管影响：4月初的监管风暴对委外资产进行清理，部分委外资产到期不续，导致同业存单发行需求下降。
• 投标情况变化：国债3Y、5Y品种未进行投标，使得其他品种的配置资金增加，抑制了收益率上行。

3. 同业存单融资缺口与价格走势

• 融资缺口修复预期：尽管5月净融资额为负，但6月融资缺口将得到修复，甚至进一步缩小。
• 价格走势：短期同业存单价格仍呈现“波浪”型波动，但中长期来看，价格将与资金价格趋同，6月同业存单价格可能再度上行，未来或将进入“量价齐跌”的去杠杆阶段。

4. 债券收益率曲线修复路径

• 三种修复路径：
  1. 市场下跌趋势下，长端收益率上扬幅度高于中短端；
  2. 市场高位震荡时，中短期收益率下行，长端基本不变；
  3. 市场恢复情况下，中短端收益率下降幅度大于长端。
• 当前处于第二种路径：市场震荡，收益率逐步见顶，配置型资金入场修复曲线。

5. 监管政策展望

• 6月监管加强可能性不大：因MPA考核和银行自查临近尾声，监管措施出台概率较低。
• 7月监管更温和：即便考核和自查结果不佳，7月监管强度将弱于4月，趋于常态、适度和稳健。

6. 交易策略建议

• 配置型账户：可逐步建仓加仓，选择适当的利率债和高等级信用债。
• 交易型账户：建议择时和短线交易，利用市场波动，选择流动性好的品种及时兑付收益。

关键信息

• 5月同业存单净融资额：5月整体净融资额为527.8亿元，仅为4月的10.8%。
• 28D逆回购暂停：显示央行对流动性调控趋于稳定，未出现超预期投放。
• 收益率曲线平坦化：5月利率债收益率普遍上行，尤其是短端和国债，与4月情形类似。
• 6月资金面预期：MLF到期规模较大，预计央行将超量对冲，资金面相对宽松。
• 经济数据影响：若5月经济数据进一步低于预期，可能预示债券市场出现趋势性上涨。

结论

当前市场处于震荡修复阶段，同业存单融资缺口有望修复，价格将与资金价格趋同。未来监管将更加稳健，资金面和收益率曲线的走势将更多取决于经济数据和政策调整。投资者应根据市场变化，灵活调整配置和交易策略，关注资金面和监管动态。