20180612-广发证券-银行行业_监管进入落实阶段_紧信用将成新常态_4页_756kb

银行业总结报告

核心内容

2018年6月12日，中国人民银行公布了5月份金融数据，显示新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增380亿元；社会融资规模增量为0.76万亿元，同比大幅减少3023亿元。5月末，M2同比增长8.3%，环比持平；M1同比增长6.00%，环比下降1.2个百分点。社融存量同比增速为10.30%，环比下降0.12个百分点。整体来看，金融数据呈现紧信用趋势。

主要观点

1. 监管进入落实阶段，紧信用将成新常态

• 监管影响：严监管和去杠杆政策已进入实质性执行阶段，信用扩张受到明显抑制。
• 货币政策局限：央行货币政策预期管理的放松难以弥补监管带来的信用收缩。
• 信用逻辑：银行体系的信用扩张是业务逻辑，监管收紧的影响会通过存量业务到期和新增业务受限逐步显现。
• 长期趋势：只要监管力度不减，紧信用将成为常态。

2. 非标融资收缩趋势难改，表内信用供给弥补乏力

• 非标融资：委托贷款和信托贷款已出现负增长，但存量规模仍较大，预计未来仍有收缩空间。
• 表内信贷：合规表内贷款是政策鼓励方向，但受资本约束和存款增长乏力影响，信贷扩张动力不足。
• 信用债融资：信用债融资虽为政策支持方向，但短期可能因信用风险情绪而受到冲击。

3. 实体流动性趋紧，银行间流动性趋稳

• 实体流动性：经济韧性仍在，但实体流动性需求与供给不匹配，流动性偏紧趋势未改。
• 银行间流动性：在信用扩张受限和货币政策中性的背景下，银行间流动性趋于稳定偏宽。
• 利率影响：低评级信用债信用利差可能继续走阔，利率债或更受益于流动性稳定。

关键信息

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-06-12
• 分析师：倪军、王先爽
• 联系方式：
  • 倪军：021-60750604, nijun@gf.com.cn
  • 王先爽：021-60750604, wangxianshuang@gf.com.cn

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 政策调控力度超预期

图表说明

• 图1：M1、M2增速差趋势下滑，M1-M2增速维持低位，实体流动性偏紧特征显现。
• 图2：历年5月份社会融资及分项当月增量（亿元）。
• 图3：从当年月度新增累计值同比看，2018年以来进入负区间。

研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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