证券行业2019年投资策略_正是改革好风景_beta属性双重受益_45页_2mb

证券行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年证券行业在宏观环境和监管政策双重推动下，具备较强的beta属性，存在估值和基本面双重改善空间。政策周期推动估值修复，行业PB处于历史底部，存在上移空间。同时，市场基本面逐步触底，政策托底效应显现，券商整体盈利能力有望提升。

主要观点

1. 政策驱动下的行业改善

   • 2019年宏观环境存在下行预期，监管“相机抉择”继续宽松，流动性环境维持相对宽松。
   • 资本市场改革持续推进，包括回购、民企纾困、并购重组、科创板等，为券商业务带来机遇。
   • 政策推动市场风险偏好提升，券商作为市场beta具备做多条件。

2. 估值与基本面双重空间

   • 行业PB处于历史底部，相比近10年中枢2倍存在上移空间。
   • 股权承销低迷、股票质押减值计提增加导致行业业绩承压，但随着纾困资金到位和科创板预期，基本面有望边际改善。

3. 个股选择：关注龙头券商

   • 对标高盛，关注中信证券，其具备机构客户优势和衍生品业务潜力。
   • 对标嘉信，关注东方财富，其成功获取公募牌照提升资管业务发展空间。
   • 对标野村，关注华泰证券，其具备深度挖掘客户需求和并购重组传统优势。

关键信息

宏观环境

• 流动性宽松环境已形成，年内四次定向降准释放约2.15万亿。
• 2019年经济下行压力加大，流动性有望继续维持宽松。

监管政策

• 回购：短期提振投资者信心，长期提升直接融资效率，增强市值管理动力。
• 并购重组：中长期有利于供给侧改革和产业升级，但短期受商誉减值影响。
• 股指期货：松绑政策释放创新业务回暖信号，券商创新业务有望提升ROE。
• 科创板：试点注册制推动投行定价能力提升，打造现代化投资银行体系。

估值分析

• 行业PB中枢稳定在2-2.2倍，2018年至今PB中枢仅1.4倍，处于历史底部。
• 政策推动估值修复，预计2019年估值中枢存在上移空间。

基本面分析

• 经纪业务：佣金率下降至万3，新增投资者放缓，重点转向客户结构优化。
• 投行业务：IPO审核通过率下降，但科创板注册制试点有望改善，投行收入周期缩短。
• 资管业务：规模收缩，但向主动管理转型，关注具备公募牌照的券商。
• 信用业务：股质风险暴露，但纾困资金缓解压力，未来有望改善。

行业预测

• 经纪业务：预计2019年交易额回升至4814亿元，佣金率继续下降。
• 投行业务：IPO规模有望回升，再融资规模改善，投行收入增长。
• 资管业务：规模仍承压，但转型进入攻坚阶段，主动管理业务增长。
• 自营业务：衍生品市场回暖，做市业务有望提升ROE。

风险提示

• 资金募集不及预期
• 二级市场大幅下滑
• 监管政策发生超预期变化

结论

证券行业在2019年具备较强的配置价值，政策推动估值修复和基本面改善。行业竞争进一步深化，综合实力强的大型券商在各业务条线上保持领先，具有较强的ROE提升潜力。建议关注中信证券、东方财富、华泰证券等具备机构客户优势、创新业务潜力和国际化布局的龙头券商。