【宏观快评】从两个故事讲起_4月经济数据点评：地产，打不死的小强-20210517-华创证券-13页_880kb

【宏观快评】地产：打不死的小强——从两个故事讲起 & 4月经济数据点评

核心内容概述

本报告分析了2021年4月经济数据中地产表现的超预期，并从两个角度探讨了地产销售和建安投资的韧性来源。同时，对4月经济数据进行了全面点评，指出社零和服务业的分化表现，以及就业市场的积极信号。整体来看，经济在下半年大概率会微回落，但回落幅度有限，体现出类滞胀特征。

主要观点

• 地产销售韧性：4月地产销售面积增速达8%，地产投资增速反弹至10.2%，全年销售面积增速大概率是过去四年最高值（3%-5%），下半年将边际回落。
• 地产投资支撑：建安投资全年增速可能在7%-9%（两年平均），略高于去年，下半年可能保持平稳或小幅上升。
• 经济整体趋势：下半年经济将微回落，主要受地产销售边际走弱、基建与出口走弱影响，但回落幅度较小，工业品价格不会明显下行。
• 社零表现：4月社零增速为17.7%，但两年平均增速仅为4.3%，低于预期，主要受居民收入和消费倾向制约。
• 服务业回暖：服务消费价格持续上涨，旅游分项环比涨幅创2012年以来新高，但餐饮消费略低于预期。
• 就业改善：4月城镇新增就业人数超预期，失业率回落至5.1%，表明经济在持续修复。

地产销售：区域特征与金融视角

区域划分

• 全国31个省按经济和人口指标分为四个区域，各占约1/4地产销售面积。
• 区域一（江苏、浙江、广东、上海、北京）：经济发达，人均GDP高，对地产销售贡献最大。
• 区域二（山东、四川、河北、河南）：经济与人口比例适中。
• 区域三（天津、湖北、湖南、福建、重庆、安徽）：经济与人口相对平衡。
• 区域四：经济相对落后，人口占比高。

韧性来源

• 投资性需求主导：2020-2021年地产销售的走强主要由区域一拉动，表明投资性需求在支撑。
• 存款占比高：区域一存款余额占比仍处于高位，居民和企业购房能力增强。
• 金融资源支持：区域一在股市上涨和新增社融占比提升的背景下，购房能力持续增强。

建安投资：三条线下房企行为变化

增长动因

• 动机变化：三条红线政策出台后，房企需关注剔除预售的资产负债率，促使其增加利润以提升净资产。
• 能力支撑：房企预收/营业收入比高达111%，表明预售资金仍较为充裕，积压未竣工项目较多。
• 高频指标支持：钛白粉、浮法玻璃价格持续上涨，库存降至近十年新低，显示房企在加快竣工和投资。

4月经济数据点评

工业增加值

• 4月两年平均增速为6.8%，高于3月的6.2%，但高点已过，预计下半年将边际回落。
• 上游：黑色金属冶炼及加工、非金属矿物制品业等增速小幅回落。
• 中游：电气机械、通用设备、专用设备制造等增速显著回升。
• 下游：电热气水增速小幅下滑，但整体保持稳定。

固定资产投资

• 4月固投两年平均增速为5.67%，其中制造业投资温和修复，基建小幅回落，地产投资超预期。

社零表现

• 4月社零两年平均增速为4.3%，低于疫情前水平，主要受居民收入增长缓慢和消费倾向偏低制约。
• 限额以上：多数品类增速较高，尤其是体育娱乐用品、金银珠宝、通讯器材等。
• 限额以下：增速显著放缓，显示消费复苏不均衡。

服务业

• 服务消费价格持续回暖，CPI服务分项环比上涨0.4%，为2013年以来最高。
• 旅游分项：环比涨幅达4.7%，创2012年以来新高。
• 餐饮消费：两年平均增速仅0.4%，低于预期。

就业市场

• 4月城镇新增就业人数达140万人，高于2020年同期，失业率回落至5.1%，显示就业市场持续改善。

风险提示

• 工业品价格大幅上行
• 出口下半年超预期上行

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宏观组团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

团队成员均具备较高专业背景，曾获多项行业奖项，具备丰富的研究经验。