20250323-东吴证券-海外周报_鸽派FOMC与关税细节扰动风险偏好_美股震荡止跌_7页_689kb

海外周报20250323 总结

核心内容

本周美联储FOMC会议整体偏鸽，降息预期升温，带动美债利率下跌。同时，美国经济“硬数据”偏强，但“软数据”走弱，显示经济基本面稳健，但市场情绪受到特朗普政策不确定性的影响。随着4月2日“对等关税”临近，市场对关税政策的担忧持续，影响了风险偏好。美股震荡小幅收涨，黄金延续上涨趋势。

主要观点

• FOMC会议偏鸽：美联储维持利率不变，大幅放缓缩表步伐，Powell淡化短期通胀预期，更关注经济下行风险，降息预期升温。
• 美债利率下跌：10年美债利率全周下跌6.6bps至4.246%，2年美债利率下跌6.9bps至3.948%。
• 美股表现：标普500、纳斯达克指数分别上涨0.51%和0.17%。
• 黄金上涨：现货黄金全周收涨1.7%，最新报3024美元/盎司。
• 经济数据分化：美国“硬数据”如零售销售、新屋开工、工业产值等表现较好，但“软数据”如经济领先指数、地产市场景气度等走弱。
• 特朗普关税政策：4月2日对等关税将实施，政策具备“灵活性”，但具体细节仍不确定，市场反应谨慎。
• 德国财政改革：德国联邦参议院通过“债务刹车”改革法案，首次突破财政纪律框架，设立5000亿欧元特别基金用于基建，回应特朗普政策。

关键信息

美国经济数据

• 零售销售：2月零售销售环比+0.2%，其中线上零售、健康及个人护理项目增长显著。
• 新屋开工：2月新屋开工环比+11.2%，远超预期。
• 成屋销售：2月成屋销售环比+4.2%，好于预期。
• 工业产值：2月工业产值环比+0.7%，耐用品制造业产值环比+1.6%，机动车产值环比+8.5%。
• 经济领先指数：2月咨商会领先指数环比-0.3%，消费者预期、制造业PMI新订单指数为主要拖累项。
• NAHB房产市场指数：连续第二个月下降，降至39，为去年8月以来新低。

市场反应

• 美债利率：受FOMC会议影响，美债利率下跌。
• 美股走势：震荡小幅收涨，市场对降息预期反应积极。
• 黄金走势：延续上涨趋势，受益于避险情绪和降息预期。

政策与市场影响

• 对等关税：特朗普政府将实施广泛的对等关税，可能对全球贸易和资本流动产生影响。
• 德国财政改革：标志着德国首次突破财政纪律框架，为欧洲最大经济体开启财政扩张，可能影响跨大西洋关系和全球资本流动。

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对市场造成更大冲击。
• 美联储降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控。
• 高利率维持时间过长：可能引发金融系统流动性危机。

未来展望

• 4月初数据密集：包括美国PMI、非农就业和对等关税等，料加剧市场波动。
• 美股与美债震荡为主：短期内市场仍需消化政策和数据的不确定性。
• 关注欧美财政分化：从叙事到实践的预期差可能对全球资本流动产生重要影响。

图表概述

• 图1：全球大类资产表现一览。
• 图2：美股大类和行业指数本周涨跌幅。
• 图3：主要经济体汇率本周涨跌幅。
• 图4：10年、2年美债利率与利差。
• 图5：10年美债利率周度变动及贡献度拆分（风险中性利率与期限溢价视角）。
• 图6：10年美债利率周度变动及贡献度拆分（实际利率与通胀预期视角）。
• 图7：亚特兰大联储GDPNow模型对25Q1美国GDP及各分项贡献度实时预测。
• 图8：亚特兰大联储GDPNow模型对最近四个季度美国GDP实时预测值vs实际值。
• 图9：纽约联储 Nowcasting 模型对最近四个季度美国 GDP 实时预测值 vs 实际值。
• 图10：美国经济意外指数增长与通胀分项。
• 图11：美国经济意外指数企业部门分项。
• 图12：美国经济意外指数家庭部门分项。
• 图13：纽约联储每日回购情况。
• 图14：美国SOFR与o/nRRP利差。
• 图15：联邦基金期货隐含未来24个月政策利率。
• 图16：各方对美国政策利率路径预测。

投资评级标准

• 公司投资评级：基于未来6至12个月内个股相对基准表现的预期。
• 行业投资评级：基于未来6个月内行业指数相对基准表现的预期。

作者信息

• 证券分析师 芦哲
  执业证书：S0600524110003
  邮箱：luzhe@dwzq.com.cn

• 证券分析师 张佳炜
  执业证书：S0600524120013
  邮箱：zhangjw@dwzq.com.cn

• 研究助理 韦祎
  执业证书：S0600124120012
  邮箱：weiy@dwzq.com.cn

• 研究助理 王茁
  执业证书：S0600124120013
  邮箱：wangzhuo@dwzq.com.cn