20140112-宏源证券-宏观经济研究_突围滞胀四_移动的菲利普斯曲线_17页_3mb

突围滞胀四：移动的菲利普斯曲线总结

核心内容

本报告分析了中国当前面临的滞胀现象，并通过菲利普斯曲线的理论演进和美国历史经验，探讨了滞胀背景下菲利普斯曲线的形态变化与政策影响。报告指出，菲利普斯曲线在滞胀期间会发生移动，而非失效，其变化由供给冲击和通胀预期上升共同驱动。中国当前的菲利普斯曲线也呈现出类似的移动特征，特别是在2008-2012年期间，表现出斜向右上的形态，这是滞胀的典型表现。

主要观点

• 菲利普斯曲线的政策意义：菲利普斯曲线曾被视为政府通过调整通货膨胀率来影响失业率的重要工具，但随着理性预期理论的发展，其在长期中被认为不再适用。
• 滞胀的特征：滞胀表现为高通货膨胀与低经济增长并存，失业率高企，同时伴随价格预期的改变。
• 菲利普斯曲线的形态变化：
  • 在经济周期的上升期，菲利普斯曲线向右下方倾斜，表明通货膨胀与失业率存在替代关系。
  • 在衰退后复苏阶段，曲线斜向右上方，表现出滞胀特征。
  • 长期来看，菲利普斯曲线趋于垂直，说明通货膨胀与失业率之间的替代关系不复存在。
• 供给冲击与通胀预期的双重作用：供给冲击（如石油危机、资源约束等）和通胀预期上升是导致菲利普斯曲线移动的主要原因。
• 中国的菲利普斯曲线特征：
  • 1978-1992年、1993-2007年期间，中国菲利普斯曲线表现出明显的替代关系。
  • 2008-2012年，曲线斜向右上方，呈现出滞胀特征，说明供给冲击和通胀预期上升的双重影响。
  • 中国存在结构性失业、隐性失业和劳动力转移问题，使菲利普斯曲线在中国的表现具有非线性和非对称性。

关键信息

理论演进

• 传统凯恩斯主义：认为菲利普斯曲线在短期有效，主张相机抉择的政策，以调节总需求。
• 货币主义：强调通货膨胀是货币现象，引入适应性预期和自然失业率，认为长期菲利普斯曲线垂直。
• 理性预期学派：认为政府无法“欺骗”市场，菲利普斯曲线在短期和长期均失效，政策应遵循规则。
• 新凯恩斯主义：结合理性预期与粘性价格，提出附加预期的菲利普斯曲线，强调供给冲击对曲线的影响。

实证研究

• 美国经验：
  • 1958-1961年菲利普斯曲线提出阶段，短期有效。
  • 1969-1979年滞胀期，曲线向右上移动，表现出滞胀特征。
  • 1980年后，通过紧缩政策成功控制通胀与失业。
  • 1990年代低通胀与低失业并存，说明供给冲击使曲线下移。
• 中国实证：
  • 1978-1992年、1993-2007年期间，菲利普斯曲线表现出替代关系。
  • 2008-2012年，曲线斜向右上，表现出滞胀特征。
  • 中国菲利普斯曲线具有非线性和非对称性，需结合GDP平减指数等指标进行分析。

政策启示

• 中国当前面临滞胀，政策制定者需重视供给冲击和通胀预期的双重影响。
• 菲利普斯曲线在中国仍具有一定的参考价值，但需结合实际情况进行调整。
• 通胀预期对当前通胀的影响最大，政策应注重引导预期，而非仅仅依赖短期刺激。
• 需要关注劳动力市场的结构性问题和隐性失业，以更准确地评估菲利普斯曲线的适用性。

中国菲利普斯曲线的移动原因

• 供给冲击：如石油危机、资源约束、经济结构转型等，对通货膨胀产生显著影响。
• 通胀预期上升：随着市场机制的发展和公众对通胀的关注度提高，通胀预期对实际通胀率的影响增强。
• 经济政策的调整：如货币政策的宽松或紧缩，财政政策的扩张或紧缩，均可能影响菲利普斯曲线的形态和位置。

结论

本报告认为，菲利普斯曲线在滞胀期间发生移动，而非失效，这一现象在中国也有所体现。政策制定者应从供给冲击和通胀预期两方面着手，以更科学的方式应对滞胀挑战。同时，由于中国特殊的经济结构和市场环境，菲利普斯曲线的适用性需要进行调整，以更好地服务于政策分析和决策。

相关研究

分析师信息

• 陈光磊：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士，研究方向为中国货币政策、汇率制度和经济波动。
• 联系方式：电话 (8610)88085172，邮箱 chenguanglei@hysec.com

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