20230301-国信证券-纳睿雷达-688522.SH-X波段双极化有源相控阵天气雷达广东省内一枝独秀_15页_577kb

纳睿雷达（688522.SH）总结

公司概况

纳睿雷达成立于2014年，专注于相控阵雷达整机与相关系统的研发、生产、销售及相关服务。公司位于广东省，目前在X波段双极化有源相控阵天气雷达领域占据省内领先地位。公司由包晓军和刘素玲夫妇共同控制，持股比例达55.42%，一致行动人合计持股23.705%。

公司业务

核心业务与收入结构

• 雷达整机销售：公司主要收入来源为雷达整机销售，涵盖雷达硬件与配套软件，占营收大部分。
• 历史财务表现：
  • 2019-2022年收入分别为1.05/1.31/1.83/2.1亿元，复合增速约26%。
  • 归母净利润分别为0.71/0.67/0.97/1.05亿元，复合增速约14.1%。
  • 整体毛利率稳定在80%左右，净利率约50%。
• 收入季节性：由于客户为政府部门，收入确认集中在12月份，上半年订单较少。

产品特点与应用

• 产品类型：公司产品为标品，种类较少，目前主要应用于气象探测领域。
• 技术优势：
  • 采用双极化微带贴片阵列天线技术，具有低剖面、轻量化、高交叉极化隔离度等优势。
  • 自主研发基于全FPGA结构的高速信号处理平台，提升雷达性能。
• 应用拓展：公司计划逐步拓展至水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域。

行业简析

X波段天气雷达优势

• 弥补S/C波段雷达盲区：X波段雷达具备更高的分辨率和反应速度，能实现对暴雨、冰雹、龙卷风等灾害天气的三维监测。
• 政策支持：中国气象局推动X波段雷达建设，以弥补现有雷达网的不足。
• 市场潜力：若X波段雷达布设达到新一代天气雷达网的覆盖面积，预计需布设约1000台，目前我国仅有约267台，且以传统机械扫描雷达为主。

广东省内布局

• 广东省计划在12个地市建设69部X波段双偏振有源相控阵天气雷达。
• 若公司全部中标，按每台700万元计算，将带来约5亿元营收。
• 公司在广东省内雷达整机中标率接近100%，具备明显优势。

可比公司情况

• 可比公司：四创电子、国睿科技、海兰信。
• 财务表现：可比公司2022年一致预期平均静态市盈率为54倍。
• 公司估值：截至2023年2月28日，纳睿雷达发行价为68.5元，市盈率约72.2倍。

募投项目

公司计划募集资金9.68亿元，用于以下项目：

1. 全极化有源相控阵雷达产业化项目：投资60288.06万元，拟投入57188.06万元，用于新建厂房、购置先进设备、升级产线。
2. 雷达研发创新中心项目：投资29711.94万元，拟投入27611.94万元，用于提升研发能力。
3. 补充流动资金：投资12000万元，用于支持日常运营。

风险提示

• 产品单一风险：公司目前主要依赖X波段天气雷达，产品矩阵尚未丰富。
• 价格较高风险：产品价格相对传统X波段雷达较高，依赖政策推动。
• 销售区域集中风险：目前销售主要集中在广东省，拓展其他区域面临挑战。
• 市场拓展风险：在其他应用领域尚待培育，推广难度较大。
• 应收账款风险：由于政府客户付款周期较长，存在回款风险。
• 竞争加剧风险：若其他雷达企业进入民用领域，可能影响公司毛利率。

主要观点

• 纳睿雷达在X波段双极化有源相控阵天气雷达领域处于广东省领先地位，产品技术附加值高，中标率接近100%。
• 公司产品具备高时空分辨率、高精度、高可靠性等优势，技术门槛较高。
• 随着气象监测需求提升及政策支持，X波段雷达有望进一步推广，公司具备较大增长潜力。
• 未来将拓展至水利、航空、海洋、森林防火等民用领域，推动多元化发展。
• 财务表现稳健，毛利率和净利率均保持较高水平，但产品单一及销售区域集中可能影响长期发展。

关键信息

• 技术特点：全极化、双偏振、相控阵技术结合，采用微带贴片天线。
• 产品优势：具备高分辨率、高反应速度、多功能性，适合精细化气象观测。
• 政策支持：中国气象局推动X波段雷达建设，公司受益于政策红利。
• 市场前景：广东省内X波段雷达建设需求旺盛，公司有望获得大量订单。
• 财务指标：2019-2022年营收复合增速26%，毛利率约80%，净利率约50%。