20221022-天风证券-社会服务_人力资源专题点评_业务逐步复苏中_估值低位待修复_7页_639kb

社会服务行业总结

行业概览

人服行业长期增长潜力显著，预计2021-2026年复合增速为16%，其中灵活用工业务增长更快，有望保持20%+的复合增速。短期来看，行业景气度逐步修复，7月和8月全国城镇调查失业率分别为5.4%和5.3%，环比下降0.1pct，青年失业率从19.9%降至18.7%，显示就业市场出现积极信号。万宝盛华数据显示，Q3和Q4净雇佣前景指数分别为+29%和+46%，预示四季度雇佣信心可能增强。

核心观点

• 行业复苏：人服行业正在逐步复苏，四季度有望进一步传导至业绩端。
• 政策与市场催化：市场信心仍需进一步刺激，关注就业与经济相关政策变动及客户发展规划。
• 长期增长：人服行业具备持续增长潜力，推荐关注重点公司。

重点公司分析

【北京城乡/北京外企】

• 业绩预期：预计Q3业绩增速为4%-6%，全年业绩预期约7亿元，对应增速15%左右。
• 业务增长：灵活用工与业务外包预计保持30%左右增长，薪酬福利与人事代理服务稳健增长。
• 估值与评级：公司估值较低，乐观预期2022/2023年业绩可达7.5亿/9.2亿元，对应PE分别为13倍/10倍，维持“买入”评级。
• 优势分析：公司具备先发优势、客户资源及规模效应，与行业龙头建立稳定合作，具备协同优势。

【科锐国际】

• 业绩预期：预计Q3收入增速为20%，全年业绩增速15%-20%，预计全年收入3亿元或有压力。
• 业务结构：灵活用工增速约30%，国内部分增速20%+，海外部分增速80%左右，占收入20%-25%。
• 估值与评级：按2022/2023年3/4亿元业绩，对应PE分别为24倍/18倍，维持“买入”评级。
• 未来展望：预计Q4业绩同比增速有望达15%+，公司具备技术赋能与产业协同能力，长期成长性更强。

【BOSS直聘】

• 用户增长：7月MAU环比增长16%，累计新增用户超1000万，MAU和DAU均创历史新高。
• 业绩预期：预计全年收入同增12%达48亿元，NON-GAAP归母净利润同增42%至10亿元。
• 估值与评级：按2023年PE为48倍，对应市值约1300亿元，维持“买入”评级。
• 未来策略：公司模式具备网络效应和品牌议价能力，未来有望通过海螺计划净化市场并实现远期变现。

【外服控股】

• 业绩预期：预计Q3业绩增速超过5%，全年业绩预期为6-7亿元。
• 客户拓展：上半年新增12家千人大客户，主要集中于人事管理服务，且大客户稳定。
• 战略举措：拟收购远茂股份51%，弥补蓝灰领业务短板。
• 估值与评级：按2022/2023年6/7亿元业绩，对应PE分别为21倍/18倍，维持“买入”评级。
• 增长动力：未来将通过交叉销售、数字化转型和外延并购推动业绩持续增长。

重点标的推荐

• 北京城乡：估值较低，短期关注拐点，长期看好增长。
• 科锐国际：估值处于历史低位，长期成长性更强。
• BOSS直聘：用户增长显著，创新模式具备长期潜力。
• 外服控股：行业龙头，具备品牌与技术优势，增长空间广阔。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响行业复苏节奏。
• 政策法规变化：可能对用工模式和行业环境产生影响。
• 客户用人模式变化：可能对业务稳定性构成挑战。
• 公司战略执行不达预期：可能影响业绩增长及市场表现。

投资评级

总结

人服行业整体处于复苏阶段，短期景气度修复加速，长期复合增速有望维持15%+。灵活用工业务增长更快，预计保持20%+增速。重点公司如【北京城乡】【科锐国际】【BOSS直聘】【外服控股】均具备成长潜力，估值低位，短期关注复苏拐点，长期看好其增长空间。投资者可积极关注这些公司，但需警惕宏观经济下行、政策变化等风险。