20180123-申万宏源-第3批新股申购策略报告_养元饮品老股减持_锁定收益优势在于博弈_14页_751kb

2018年1月23日新股申购策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年第3批IPO新股的发行情况、申购策略及配售方案，重点讨论了养元饮品、御家汇和嘉友国际三只新股的表现预期及投资建议。

主要观点

• 发行规模扩大：2018年第3批IPO共5只新股，募资总额预计不超过67亿元，环比上升8%，为近6批次以来新高。
• 老股减持与发行价博弈：养元饮品拟公开发行不超过5500万股，若老股转让最大量为1075.5万股，预计发行价为78.73元，对应PE为17.74倍。锁定收益优势主要取决于投资者之间的博弈。
• AHP模型评估：根据AHP模型打分，本批新股上市初期涨幅预期为御家汇 > 嘉友国际 > 养元饮品。
• 申购建议：建议具有一定风险承受能力的投资者参与养元饮品老股减持部分的申购，同时持续关注御家汇和嘉友国际。

关键信息

1. 发行价预期及申购策略

• 养元饮品：预计募资约33.89亿元，为2018年已发新股募资额排名第二，发行价预期为78.73元，对应PE为17.74倍。
• 锁定收益优势：锁定部分的收益优势取决于配售比例与无锁定部分的涨幅之间的博弈关系。若无锁定部分涨幅为150%，锁定部分涨幅约为55.2%；若无锁定部分涨幅为100%，锁定部分涨幅约为38.53%。
• 申购建议：公募养老金社保类建议优先申购养元饮品；年金保险类建议优先申购御家汇；其他配售对象建议优先申购御家汇和养元饮品。

2. 配售方案分析

• 市值门槛调整：本批新股首次出现5000万元市值门槛，6000万元市值门槛占比下降至83.3%。
• 社保养老金配售占比：本批采用询价模式的2家公司中，社保养老金公募获配占比不低于50%；年金保险类获配占比不低于20%（御家汇）或10%（养元饮品）。
• 配售对象覆盖：本批新股均惠及六类投资者（基金、证券、信托、财务、保险、QFII），无需提交关联方核查材料，但需自行审核比对关联方。

3. 预期配售比例及收益

• 网下配售比例：预计本批新股网下配售比例在0.0025% - 0.00325%之间，养元饮品的配售比例高于御家汇。
• 配售资金量：预计本批新股网下获配资金量约在9.61-10.49万元之间。
• 发行PE与行业比较：养元饮品发行PE相对行业“折价”较高，上市后上涨空间较大；嘉友国际则相对较低。

附录：新股基本面亮点

御家汇

• 品牌优势：拥有“御泥坊”、“小迷糊”等主要品牌，覆盖不同消费群体。
• 电商渠道：在天猫和淘宝店铺累计购买人数超1600万，御泥坊APP注册会员超270万。
• 研发实力：拥有5项发明专利、2项实用新型专利、26项外观设计专利。
• 可比公司：上海家化、珀莱雅。
• 主要风险：电商增速下滑、线下渠道拓展不足、单一品牌销售集中。

嘉友国际

• 业务布局：以跨境多式联运、大宗矿产品物流、智能仓储等为主，覆盖“一带一路”沿线国家。
• 行业地位：位列2016年度中国国际货代物流百强企业第八名。
• 可比公司：华贸物流、天顺股份、飞马国际。
• 主要风险：海外市场扩张受阻、客户集中度高、毛利率波动。

养元饮品

• 行业地位：国内最大的核桃饮品制造企业，代表性产品“六个核桃”销量领先。
• 技术优势：采用“5·3·28”生产工艺，产品获“中国驰名商标”认定。
• 销售渠道：覆盖河北、河南、山东等多省，进入多个一线城市的销售网络。
• 可比公司：承德露露。
• 主要风险：营收和净利润下降、产品种类单一。

总结

本批新股整体募资规模较高，且部分涉及老股减持，投资者需关注其收益博弈机制。御家汇凭借多品牌战略和电商渠道优势，表现预期较佳；嘉友国际作为“一带一路”沿线的物流服务提供商，具备一定的成长性；养元饮品则因其较大的募资规模和相对折价的发行PE，具有较大的上涨空间，但需关注其营收和利润下滑的风险。整体来看，投资者应结合自身风险偏好，合理参与申购。