利率市场交易策略：债市上涨来之不易，更需悉心守候-20170911-上海证券-18页

债市上涨来之不易 更需悉心守候

核心内容总结

宏观基本面：外贸回落，价格上涨

• 外贸数据：8月进出口数据双双回落，出口受人民币升值影响下降，进口微降，贸易顺差收窄。但整体外贸仍保持平稳。
• 物价情况：
  • CPI：8月同比上涨1.8%，较上月上升0.4个百分点。食品类价格（如猪肉、蔬菜）上涨，但非食品价格涨幅显著，整体CPI上涨难成趋势。
  • PPI：8月同比上涨6.3%，环比上涨0.9%，涨幅扩大0.8个百分点，主要由钢铁、有色等主要生产资料价格上涨带动，但工业品价格回升对CPI的传导有限，未来价格走势仍以平稳为主。
• 价格趋势：PPI上涨反映工业品价格回升较快，但并非真正的“高价格”；CPI受季节性因素影响，上涨为短期波动。

资金面跟踪：MLF加量续作，28天期逆回购重启

• 央行操作：
  • 上周净回笼资金3300亿元，MLF提前超额对冲本月到期的2830亿元，显示央行对流动性的主动调控。
  • 央行重启28天期逆回购，可能是为应对月末MPA考核，提供长期限资金，平滑资金面波动。
• 资金面情况：
  • 资金形势好转，资金面局部波动但整体平稳。
  • 同业存单发行规模上升，对冲到期影响问题不大，央行调控能力增强，流动性风险可控。

利率产品：久违的上涨

• 一级市场：
  • 国债发行情况分化，3个月期国债中标利率低于二级市场水平，6个月期高于二级市场。
  • 政策性金融债（如国开债）收益率全线下行，显示市场对利率下行的预期增强。
• 二级市场：
  • 国债收益率曲线（除1年期外）全面下移，反映市场对利率下行的预期。
  • 国开债收益率同样全线下行，显示市场情绪有所改善。
  • 现券成交量回升至22011.19亿元，显示市场活跃度增强。

债市走势回顾与预判：债市上涨来之不易，更需悉心守候

• 债市表现：9月债市迎来久违的上涨，利率曲线全面下移，主要得益于资金面改善和外贸数据走软。
• 市场预期：尽管面临同业存单集中到期和MPA考核的双重压力，但央行的“削峰填谷”操作有效缓解了流动性紧张。
• 未来展望：
  • 债市上涨来之不易，需保持谨慎，关注资金面是否持续向好。
  • 若资金面稳定，利率可能进一步下行，但能否彻底走出盘整仍需观察。
  • 人民币升值趋势持续，主要受美元走弱及中国经济基本面支撑，预计维持稳中偏升态势。

主要观点

• 债市上涨得益于资金面改善与外贸走弱，但上涨趋势仍需持续观察。
• CPI上涨主要由食品价格季节性反弹所致，非食品价格仍具上涨压力，但整体趋势平稳。
• PPI上涨主要由工业品价格回升带动，尤其是钢铁、有色等资源类价格，但对CPI传导有限。
• 央行通过“削峰填谷”操作和逆周期因子的引入，有效维护了人民币汇率稳定和流动性平稳。
• 同业存单纳入MPA考核，监管趋严，但短期内对市场影响有限。

关键信息

• CPI与PPI：8月CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨6.3%，两者走势呈现“高PPI、低CPI”组合。
• 人民币汇率：人民币中间价持续调升，汇率稳中偏升，反映中国经济基本面的支撑和美元走弱。
• 资金面：央行通过MLF和逆回购操作维持流动性平稳，同业存单发行高峰提前，但市场对冲能力增强。
• 债市表现：国债与政策性金融债收益率全面下行，显示市场情绪改善，但1年期国债小幅上行。
• 市场评级：上海证券研究所对债券进行安全性、收益性、流动性三维度评级，分为两全级、配置级、投资级、回避级。

图表与数据来源

• 图表涵盖猪肉价格、蔬菜价格、工业品价格、人民币汇率、资金回笼/投放、shibor走势、回购利率走势、国债及国开债收益率、现券成交量、期限利差等关键指标。
• 数据来源为Wind及上海证券研究所，反映了市场动态与政策变化。

结论

• 9月债市上涨主要由资金面改善与经济数据走弱共同推动，但上涨趋势仍需持续观察。
• 央行通过“削峰填谷”和逆周期因子等手段，有效维护了流动性与汇率稳定。
• 同业存单监管趋严，但短期内对市场影响有限，未来发行或趋于下降。
• 债市信心仍需恢复，利率下行空间取决于资金面的持续改善与政策环境的稳定。