20190905-国信证券-2019年半年报总结暨9月策略：专项债拉动地方投资，污水和垃圾处理领域有望受益_16页_1mb

环保行业2019年半年报总结及9月投资策略

核心内容概览

• 行业整体表现：2019年上半年环保行业营收同比增长11.25%，但归母净利润同比下降13.65%，行业整体仍面临业绩压力。
• 细分板块表现：固废和监测板块表现较好，营收和利润持续增长；而水处理板块因融资难和PPP模式影响，业绩大幅下滑。
• 财务与运营情况：板块整体毛利率和净利率均下滑，财务费用率显著上升，应收账款持续恶化，但经营性现金流明显改善。
• 投资策略：专项债推动地方投资，污水和垃圾处理领域受益；垃圾分类政策推进，行业有望迎来估值修复。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2019年上半年，环保行业实现营收936.40亿元，同比增长11.25%。
• 归母净利润为84.36亿元，同比下降13.65%。
• 业绩表现不及预期，45.10%的公司净利润出现负增长。

2. 利润表分析

• 毛利率：整体为27.95%，同比下滑2.35个百分点。
• 净利率：整体为9.53%，同比下滑2.76个百分点。
• 财务费用率：上升至4.66%，同比提高0.72个百分点，成为利润下滑的主要因素。
• 管理费用率与销售费用率：均有所下降，显示企业在压缩成本。

3. 资产负债表分析

• 资产负债率：整体为58.34%，同比上升2.92个百分点，显示行业负债率持续上升。
• 应收账款：同比增长23.56%，增速高于营收增速，显示回款压力大。
• 板块差异：监测行业资产负债率最低，水务、固废、大气板块负债率较高，尤其是固废板块。

4. 现金流量表分析

• 经营性现金流：2019年上半年净额为54.90亿元，同比增长345.6%，显示前期投产项目开始运营，现金流改善。
• 投资性现金流：因PPP模式投资增加，前期资金投入大，导致现金流恶化。

5. 个股层面分析

• 运营类公司表现较好：如伟明环保、瀚蓝环境等，净利润保持稳定增长。
• 工程类公司承压：如碧水源、博世科等，净利润增速下滑，机构持仓减少。
• 监测板块表现突出：华测检测、先河环保等公司净利润增速显著，但部分公司如聚光科技因会计政策调整，业绩有所放缓。

6. 机构持仓分析

• 环保板块持仓低迷：基金持仓市值占基金总市值比例创历史新低，仅为0.26%。
• 机构偏好分化：监测板块资金流入显著，而水处理、固废等板块部分公司被减持。
• 龙头公司持仓低迷：如碧水源、启迪桑德、东方园林等，机构持仓处于低位。

关键信息

1. 专项债推动地方投资

• 政策支持：国务院会议明确专项债将重点用于生态环保项目，如城镇污水垃圾处理。
• 投资机会：专项债的提前下达将带动基建投资，推动环保行业复苏。

2. 垃圾分类政策推进

• 政策落地：多地推行垃圾分类，固废产业链迎来升级机会。
• 行业影响：垃圾分类政策的推进将带来新的市场需求，利好垃圾处理相关企业。

3. 推荐股票

• 农林水利：大禹节水（农业节水优质服务商）
• 城镇污水处理：碧水源、博世科
• 垃圾处理：瀚蓝环境、伟明环保

投资策略

• 关注高景气细分领域：专项债和垃圾分类政策将带动污水和垃圾处理行业增长。
• 估值修复预期：环保板块当前估值和持仓处于历史低点，政策利好有望推动估值修复。
• 推荐标的：大禹节水、碧水源、博世科、瀚蓝环境、伟明环保等。

风险提示

• 项目推进不及预期：部分项目可能因政策或执行问题延迟。
• 政策落地不及预期：专项债及垃圾分类政策可能未能按预期执行。
• 商誉减值风险：部分公司因并购或业务整合，可能面临商誉减值压力。

附表：重点公司盈利预测及估值

结论

环保行业在2019年上半年整体表现承压，但专项债和垃圾分类政策为行业带来新的增长机会。推荐关注具备业绩支撑的高景气细分领域，如污水和垃圾处理。同时，行业估值和持仓处于历史低位，具备一定的估值修复空间。