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总结：ComfortDelGro Corp Ltd 2018年第三季度业绩及展望

核心内容概述

ComfortDelGro Corp Ltd（以下简称“公司”）在2018年第三季度（3Q18）的收入和净利润（PATMI）均符合预期。公司宣布了一项重大收购计划，即收购Buslink（澳大利亚）及其相关设施，并设立一个专注于移动技术的内部管理的1亿美元企业风险投资基金。基于这些举措，公司评级从之前的中性上调至“买入”，目标股价由$2.78下调至$2.69。

主要观点

业绩表现

• 收入：3Q18收入为968百万新元，同比增长8.5%，主要得益于公共交通服务和出租车业务的新收购。
• EBIT：同比增长1.7%，达到113百万新元，但运营成本（opex）增长幅度高于收入增长，导致利润率压缩。
• NPAT：同比增长0.7%，达到92.3百万新元，其中SBS Transit贡献了21%的集团NPAT。
• PATMI：同比下降2.0%，为78.5百万新元，非控制性权益增长19%，SBS Transit贡献了19%的集团PATMI。

积极因素

• 公共交通服务EBIT增长：SBS Transit的EBIT同比增长71%，主要由于Seletar公交包的启动、东-西线地铁的过渡服务以及 Downtown Line（DTL）3号线开通后乘客量增加。
• 票价上调：新加坡实施了4.3%的票价上调，虽然对集团收入影响有限，但有助于DTL的扭亏为盈。
• DTL扭亏进展：DTL季度亏损减少8%，同比下降30%，预计将在2H2019实现盈亏平衡。

消极因素

• 运营成本上升：运营成本同比增长13%，其中员工成本增长显著，导致利润率压缩。
• 出租车业务表现：3Q18出租车利润同比下降10%，主要由于新加坡的出租车车队规模缩小，但整体利润保持稳定，受益于英国和澳大利亚的收购。
• 资产结构变化：由于收购活动，商誉（Goodwill）增长31%，占总资产比例升至11.4%，高于过去十年的平均值5.5%。

关键信息

收购计划

• Buslink收购：以7.9倍EBITDA估值收购Buslink Pty Ltd、Buslink Southern Pty Ltd及其设施，总对价为1.87亿新元，为年内最大收购。
• 企业风险投资基金：设立1亿美元内部管理的基金，专注于移动技术领域的初创企业，预计不会影响集团分红。

财务预测

• 收入预测：FY18e为3,764百万新元，FY19e为3,926百万新元。
• PATMI预测：FY18e为303百万新元，FY19e为311百万新元。
• 每股收益（EPS）：FY18e为14.0分，FY19e为14.4分。
• 股息（DPS）：全年股息为10.4分，预计可持续。
• 市盈率（P/E）：FY18e为15.5倍，FY19e为15.1倍。
• 市净率（P/B）：FY18e为1.5倍，FY19e为1.5倍。
• EV/EBITDA：FY18e为5.8倍，FY19e为5.4倍。

估值方法

• DCF模型：使用加权平均资本成本（WACC）8.3%，终端增长率10%进行估值。

未来展望

• 业绩改善：公司预计3Q18的PATMI同比下降2%，但较前三季度累计下降9.2%有所改善。
• 盈利增长：未来收购将有助于集团盈利增长。
• 财务状况：公司可能进入暂时的净负债状态，因现金用于并购增长。

其他信息

股票评级系统

• 买入（Buy）：总回报率高于20%。
• 积累（Accumulate）：总回报率在5%至20%之间。
• 中性（Neutral）：总回报率在-5%至5%之间。
• 减少（Reduce）：总回报率在-5%至-20%之间。
• 卖出（Sell）：总回报率低于-20%。

联系信息

• 香港代表：Vaughn LI，联系方式：(852) 2277 6628，Email: foreignstock@phillip.com.hk。
• 研究人员：
  • Benny WANG（交通与汽车）：(852) 2277 6720，Email: bennywang@phillip.com.hk
  • ZHANG Jing（交通与汽车）：(86) 2151699400-103，Email: zhangjing@phillip.com.cn
  • Terry LI（TMT、教育和金融）：(852) 2277 6527，Email: terryli@phillip.com.hk
  • Eurus ZHOU（医药和消费）：(852) 2277 6515，Email: euruszhou@phillip.com.hk
  • Tracy KU（零售和物业）：(852) 2277 6516，Email: tracyku@phillip.com.hk

销售团队

• Aric AU（企业与机构销售）：(852) 2277 6783，Email: corporatesales@phillip.com.hk
• Yoshikazu SHIKITA（国际销售）：(852) 2277 6624，Email: yshikita@phillip.com.hk

风险提示

• 投资涉及风险，建议投资者咨询专业财务顾问。
• 本报告不构成定制化投资建议，仅适用于一般客户。
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