20250331-华源证券-雪峰科技-603227.SH-民爆产能有望开启大增长时代_3页_280kb

雪峰科技（603227.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

雪峰科技（603227.SH）作为新疆民爆行业的领军企业，近期迎来广东宏大的入主，标志着公司进入新的发展阶段。报告首次给予“买入”投资评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长。

主要观点

• 公司背景与战略转型
  雪峰科技是新疆民爆行业的龙头企业，具备较强区域优势。公司通过全资收购玉象胡杨，实现了“民爆+能化”双轮驱动布局。广东宏大入主后，公司有望开启民爆产能大增长时代。

• 区域需求与增长潜力
  新疆民爆行业需求增速领先全国，2018-2024年民爆生产总值和工业炸药产量复合增速分别为22%和20%。2024年新疆民爆生产总值达到43.24亿元，同比增长24.60%，排名全国第一。公司作为区域龙头，有望充分受益于行业增长。

• 产能扩张与资源整合
  广东宏大承诺五年内向雪峰注入全部民爆资产，并将从疆外转移产能入疆，建设混装地面生产线。截至2024年底，宏大工业炸药产能达58万吨，雪峰当前产能为11.75万吨，占比约22%。宏大在并购整合方面经验丰富，预计雪峰产能将快速提升。

• 化工业务支撑与盈利潜力
  公司化工业务由全资子公司玉象胡杨负责，具备三聚氰胺、复合肥、硝酸铵等关键原材料的生产能力，为炸药业务提供稳定的上游供给。随着民爆需求增长，硝酸铵产能利用率有望提升，增强公司盈利能力。

• 财务预测与估值
  预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.36亿元、7.94亿元、9.36亿元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。选取广东宏大、易普力、国泰集团等为可比公司，25年平均PE为14倍，公司估值具备吸引力。

关键信息

市场表现

• 收盘价：9.00元
• 一年内最高/最低：10.29元/5.96元
• 总市值：964.52亿元
• 流通市值：876.67亿元
• 总股本：10.72亿股
• 资产负债率：28.57%
• 每股净资产：4.52元

投资要点

• 广东宏大入主：预计将加速产能扩张，推动民爆业务增长。
• 区域α效应：新疆民爆需求增速领先，公司有望坐享区域红利。
• 化工业务支撑：玉象胡杨具备硝酸铵、三聚氰胺等关键原材料生产能力，为炸药业务提供保障。
• 盈利预测：公司2024-2026年归母净利润预计分别为7.36亿元、7.94亿元、9.36亿元，PE逐步下降，估值合理。
• 财务健康：公司流动资产和股东权益持续增长，经营性现金流稳定，具备良好财务基础。

风险提示

• 新疆煤炭增产不及预期
• 民爆产能过度增长
• 市场竞争加剧

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上。
• 基准指数：A股市场（沪深300）、北交所（北证50）、港股（恒生中国企业指数）、美股（标普500或纳斯达克）。

总结

雪峰科技凭借其在新疆民爆行业的领先地位，结合广东宏大的入主，有望实现产能快速扩张和业绩显著提升。公司化工业务为炸药生产提供原材料保障，提升盈利空间。财务数据显示公司具备良好的增长潜力和盈利前景，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注新疆煤炭增产、民爆产能增长及市场竞争等潜在风险。